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넷마블 주가전망 | 메리츠증권 목표주가 60,000원, 투자의견 BUY

고대표 2026. 7. 23. 17:43
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넷마블 주가전망에 대해 메리츠증권이 목표주가를 68,000원에서 60,000원으로 하향하면서도 투자의견 BUY(매수)는 유지했습니다. 구로 지타워 매각과 순차입금 감소로 재무 부담이 크게 낮아지는 가운데, 신작 부진으로 낮아졌던 실적 눈높이가 바닥을 지나고 있다는 분석입니다(2026.07.20, 메리츠증권 이효진 애널리스트). 2분기 실적 프리뷰부터 목표주가 산정 근거, 주주환원 정책까지 하나씩 짚어보겠습니다.

목표주가와 상승여력

투자의견 BUY (유지)
목표주가 60,000원 (하향, 직전 68,000원)
기준주가 36,300원 (2026.07.16)
상승여력 +65.3%
시가총액 2조 9,742억원
52주 최고/최저 68,000 / 35,150원
2026E PER/PBR 7.1배 / 0.52배
예상 배당수익률 2.4%

상승여력 계산식: +65.3% = (60,000 ÷ 36,300 − 1) × 100

최근 실적, 어떻게 보나

2분기 연결 매출액은 7,138억원, 영업이익은 797억원으로 예상되며 각각 전년동기 대비 0.5%, 21.2% 감소하는 수준입니다. 다만 이는 최근 낮아진 시장 눈높이와 비슷한 수준이어서 추가 실망감은 크지 않을 전망입니다. 게임 매출 자체는 기존 추정과 큰 차이가 없으나, 구로 지타워 매각에 따라 임차료 수익이 사라지고 리스 비용이 새로 반영된 영향이 있습니다.

이번 분기는 영업외손익 변동폭이 특히 큽니다. 부동산 매각 차익이 반영되는 동시에 하이브 주가 하락에 따른 평가손실도 함께 잡히기 때문입니다. 다만 전자는 현금 5천억원의 실제 유입을 동반하는 반면, 후자는 현금 유출입이 없는 장부상 평가손익이라는 차이가 있습니다. 여기에 기타수익 약 2천억원까지 더해지며 순이익은 큰 폭으로 늘어날 전망입니다.

  • 2분기 매출액: 7,138억원 (YoY -0.5%, 컨센서스 대비 -2.7%)
  • 2분기 영업이익: 797억원 (YoY -21.2%, 컨센서스 대비 -11.5%)
  • 2분기 순이익: 1,179억원 (YoY -26.5%)

왜 지금 주목하나

상반기 출시된 <일곱개의 대죄: Origin>과 <몬길: 스타 다이브>는 기존과 달리 멀티 플랫폼·글로벌 동시 출시 전략을 택했지만 성과는 기대에 못 미쳤고, 그 과정에서 적지 않은 마케팅비를 지불했습니다. 하반기는 신작보다 기존 게임의 흥행 수명(PLC) 유지에 집중하는 한편, 마케팅비도 역대 최대치였던 상반기보다 크게 줄어들 것으로 보입니다.

재무 지표에서도 바닥을 지났다는 신호가 감지됩니다. 1분기 말 3천억원이었던 순차입금이 2분기에는 순현금 구조로 전환될 가능성이 높다는 분석입니다. 현재 이익 체력을 감안하면 2027년 기준 PER은 10배 수준까지 낮아져 밸류에이션 부담도 크지 않습니다.

지난 2월 발표한 주주환원 정책도 눈여겨볼 대목입니다.

  • 구로 지타워 매각: 처분금액 6,976.7억원(세일앤리스백 구조), 잔금 수령 완료
  • 주식 소각: 자기주식 3,993,131주(발행주식의 4.7%), 소각금액 4,052억원
  • 코웨이 지분 추가 취득: 약 500억원(주당 85,000원), 취득 후 지분율 27.6%

실적과 밸류에이션

목표주가는 부동산 매각 수익을 제외한 12개월 선행 EPS 3,557원에 적정 배수 17배(기존과 동일)를 적용해 산출한 값을 천원 단위 이하로 절사한 것입니다. 2026년 연간으로는 매출 2조 7,391억원, 영업이익 3,376억원을 예상하고 있습니다.

  • 2025년: PER 18.4배, PBR 0.76배, ROE 4.1%
  • 2026년(E): PER 7.1배, PBR 0.52배, ROE 7.6%
  • 2027년(E): PER 9.5배, PBR 0.50배, ROE 5.4%

재무구조와 배당

구로 지타워 매각과 차입금 상환이 겹치며 재무구조가 빠르게 개선되고 있습니다. 부채비율은 2025년 47.4%에서 2026년 29.2%, 2027년 21.2%까지 낮아질 전망이며, 이자보상배율도 2025년 4.9배에서 2026년 6.3배로 개선될 것으로 보입니다.

  • DPS: 2024년 417원 → 2025년 876원 → 2026년(E) 876원 → 2027년(E) 876원
  • 배당수익률: 2024년 0.8% → 2025년 1.8% → 2026년(E) 2.4% → 2027년(E) 2.4%

리스크 체크

  • 상반기 신작(7대죄: 오리진, 몬길: 스타 다이브)의 흥행 부진이 반복될 경우 하반기 실적 모멘텀 약화 가능성
  • 관계사 하이브 주가 변동이 영업외손익(평가손익)에 직접 영향을 미쳐 분기별 순이익 변동성이 커질 수 있음
  • 부동산 매각 수익의 주주환원 포함 여부가 아직 확정되지 않아 실제 환원 규모는 3.7~14.4% 범위에서 유동적
  • 목표주가가 이번에 68,000원에서 60,000원으로 하향 조정된 만큼, 추가 조정 가능성도 열어둘 필요

투자 전략 정리

단기적으로는 2분기 실적이 이미 낮아진 눈높이에 부합하는 수준이어서, 추가 실망 매물보다는 순차입금 감소와 지타워 매각 등 재무 개선 신호에 관심이 쏠릴 전망입니다.

중장기적으로는 하반기 기존 게임의 PLC 유지가 확인되고 장기 성장 전략이 공유되면서 투자자 관심이 재차 살아날 수 있다는 것이 메리츠증권의 시각입니다. 목표주가는 하향됐지만 상승여력은 여전히 65.3%로 높은 편이며, 3개년 주주환원 정책과 코웨이 지분 확대도 중장기 투자 매력을 뒷받침하는 요인으로 꼽힙니다.

※ 개인 의견
목표주가 하향에도 불구하고 재무구조 개선과 주주환원 정책이 뚜렷해지고 있어, 하반기 신작 출시 일정과 기존 게임의 매출 순위 추이를 함께 지켜보면 좋을 것으로 보입니다.

출처: 메리츠증권 / 2026.07.20 리포트

※ 본 포스팅은 증권사에서 발행한 리서치 리포트를 개인이 요약·정리한 자료로, 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않습니다. 투자 판단과 그 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있으며, 원문 의견의 저작권은 해당 증권사에 있습니다.

 

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