한화솔루션 주가전망 | 삼성증권 목표주가 41,000원, 투자의견 BUY

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한화솔루션 주가전망 | 삼성증권 목표주가 41,000원, 투자의견 BUY

고대표 2026. 10. 7. 09:45

한화솔루션 주가전망에 대해 삼성증권이 목표주가 41,000원, 투자의견 BUY를 유지했습니다. 미국 태양광 정책이 한화솔루션에 점점 우호적인 방향으로 바뀌면서 2027년 실적 전망치와 목표주가를 동반 상향했다는 분석입니다(2026.09.30, 삼성증권 조현렬 애널리스트). 목표주가 산정 근거부터 3분기 실적 전망, 리스크까지 차례로 짚어보겠습니다.

목표주가와 상승여력

한화솔루션 (009830) 삼성증권 · 2026.09.30 · 투자의견 BUY 52주 최저 22,850 52주 최고 55,180 기준주가 32,500 목표주가 41,000 상승여력 +26.2%

투자의견	BUY (유지)
목표주가	41,000원 (직전 33,000원 대비 24.2% 상향)
기준주가	32,500원 (2026.09.29 종가 기준)
상승여력	+26.2%
시가총액	약 7.3조원
52주 최저/최고	22,850원 / 55,180원
2026E PER/PBR	16.6배 / 0.7배
예상 배당수익률	0.0% (무배당 전망)

상승여력 계산식: +26.2% = (41,000 ÷ 32,500 − 1) × 100 (리포트 표지 종목정보란에는 현재주가가 32,450원으로 약간 다르게 적혀 있으나, SOTP 밸류에이션 표와 상승여력 수치는 32,500원 기준과 일치합니다)

미국 태양광 정책, 왜 우호적으로 바뀌고 있나

이번 리포트의 핵심은 미국 정책 환경입니다. Section 232 행정명령을 통해 미국으로 수입되는 폴리실리콘·웨이퍼·셀·모듈에 시장 가격보다 높은 최소수입가격(MIP)이 도입될 예정인데, 이는 올해 12월 확정될 계획입니다. 이미 조지아주에 웨이퍼·셀·모듈 설비를 선제적으로 지어 놓은 한화솔루션 입장에서는 경쟁사 대비 수익성이 개선되는 효과를 기대할 수 있는 대목입니다.

미국 중간선거 결과도 변수로 꼽힙니다. 2028년부터 폐지가 예정된 태양광 투자세액공제(ITC)가 만약 민주당에 우호적인 선거 결과가 나올 경우 부활 논의로 이어질 가능성이 있다는 게 삼성증권의 시각입니다. 리포트는 태양광 산업이 미국 신규 전력 수요의 90%(태양광+ESS)를 책임지고 있어, 전기요금 상승 압력이 커질수록 ITC 복원 논의가 반복될 수밖에 없다고 분석했습니다.

목표주가는 어떻게 24% 올랐나

목표주가 상향은 SOTP(사업부별 합산가치) 밸류에이션 방식으로 산출됐습니다. 12개월 선행 EBITDA 추정치를 1.11조원에서 1.17조원으로 5% 상향하고, 신재생에너지 부문에 적용하는 피어 멀티플을 13.5배에서 14.8배로 올린 것이 상향의 핵심 요인입니다. 국내외 태양광 장비업체 대비 60% 프리미엄을 부여한 수치로, 국내외 경쟁사 주가 반등을 반영한 결과라고 설명합니다.

사업부별로 보면 케미칼은 7.1배, 첨단소재는 오히려 5.9배로 하향(기존 6.9배) 조정됐고, 신재생에너지만 14.8배로 높게 평가됐습니다. 영업가치에 투자자산 30% 할인을 적용한 자산가치, 그리고 2026년 말 추정 순차입금 7.5조원을 반영해 적정 시가총액 9.2조원, 주당 적정가치 40,771원이 산출됐습니다. 여기에 반올림을 거쳐 최종 목표주가 41,000원이 제시됐습니다.

3분기 실적, 컨센서스 상회가 예상되는 이유

삼성증권은 한화솔루션의 3분기 영업이익을 2,280억원으로 전분기 대비 26% 줄겠지만, 시장 컨센서스(2,083억원)는 9% 웃돌 것으로 내다봤습니다. 케미칼 부문은 전분기의 긍정적 재고 효과가 사라지면서 영업이익이 379억원으로 큰 폭 줄겠지만, 9월 유가 반등 덕분에 낙폭은 제한될 전망입니다. 반면 첨단소재는 미국 신규 공장 가동에 힘입어 소폭 성장한 307억원을 기록할 것으로 예상했습니다.

신재생에너지(한화큐셀) 부문은 매출 3.40조원으로 전분기 대비 37% 늘어나지만 영업이익은 1,598억원으로 소폭 줄 것으로 전망됩니다. 웨이퍼·셀 신규 공장 가동에 따른 IRA 첨단제조세액공제(AMPC) 증가와 발전·주택용 에너지 사업 회복이 긍정적이나, 모듈제조 사업은 1,273억원의 적자가 지속될 것으로 분석됐습니다.

IRA 세액공제가 만드는 숨은 현금흐름

리포트에서 눈에 띄는 부분은 IRA 첨단제조세액공제(AMPC)의 장기 현금흐름 추정입니다. 삼성증권은 한화솔루션의 미국 태양광 설비(웨이퍼·셀·모듈)에서 2032년까지 누적 약 5.5조원(명목 기준)의 AMPC 수혜가 발생할 것으로 추정했고, 이를 5% 할인율로 현재가치화하면 약 5.0조원 규모라고 설명합니다. 여기에 주택용 에너지 사업의 ITC 관련 현금흐름 현재가치 약 0.4조원까지 더해, 목표주가 산정의 자산가치 항목에 100% 반영했습니다.

실적과 밸류에이션

연간 실적 추정치를 보면 한화솔루션은 2025년 매출 13.3조원에 영업손실 3,650억원, 순손실 6,150억원을 기록했으나, 2026년에는 매출 19.0조원, 영업이익 8,960억원으로 흑자 전환할 것으로 추정됩니다. 2027년에는 영업이익이 1조 4,780억원까지 늘어나며 EPS도 1,958원(2026E)에서 3,140원(2027E)으로 60% 넘게 증가할 전망입니다. 이번 리포트에서 2026E EPS는 기존 추정 대비 8.9%, 2027E EPS는 19.4% 상향 조정됐습니다.

밸류에이션 지표로는 2026E 기준 PER 16.6배, PBR 0.7배이며 2027E에는 PER 10.3배, PBR 0.6배까지 낮아질 것으로 추정됩니다. ROE는 2026년 4.1%에서 2027년 6.5%, 2028년 8.3%로 점진적으로 개선되는 흐름입니다. 목표주가 산정에 적용된 신재생에너지 부문 피어 멀티플(14.8배)과 12개월 선행 EBITDA(1.17조원)가 이번 상향의 가장 큰 근거라는 점도 함께 기억해둘 만합니다.

배당 측면에서는 2025년부터 2028년까지 주당배당금(DPS)이 0원으로 추정돼 있어 당분간 무배당 기조가 이어질 전망입니다. 2024년에는 DPS 271원, 배당수익률 1.8%를 기록했지만, 실적 턴어라운드 초기 국면인 만큼 배당 재개보다는 재무구조 개선에 무게가 실리는 모습입니다. 컨센서스 기준으로는 12개 증권사가 한화솔루션을 커버하고 있고, 평균 목표주가는 45,750원, 추천점수는 4.0으로 집계됩니다.

리스크 체크

Section 232에 따른 최소수입가격(MIP)은 올해 12월에야 최종 확정될 예정이라 세부 내용에 따라 수혜 폭이 달라질 수 있습니다.
미국 중간선거 결과가 공화당에 유리하게 나올 경우 ITC 부활 논의가 기대만큼 진전되지 않을 가능성이 있습니다.
한화큐셀 모듈제조 사업은 3분기에도 1,273억원의 적자가 예상되는 등 신재생에너지 내부 사업부 간 수익성 편차가 큽니다.
2026년 말 기준 순차입금이 7.5조원에 달해 순부채비율이 100%를 넘나드는 재무 부담이 여전합니다.
리포트 표지의 현재주가(32,450원)와 SOTP 밸류에이션 표의 현재주가(32,500원)가 서로 다르게 표기되어 있어, 상승여력 계산 시 기준값 선택에 유의할 필요가 있습니다.

투자 전략 정리

단기적으로는 3분기 실적 발표와 함께 Section 232 MIP 확정안이 12월 중 나올 예정이라, 이 두 이벤트가 주가 변동성을 키울 수 있는 구간입니다. 중장기적으로는 미국 내 설비 선점 효과와 IRA 세제 혜택이 누적되면서 2027년 이후 이익 레벨이 한 단계 올라설 수 있다는 것이 삼성증권의 기본 시나리오입니다. 다만 정책 변수(중간선거, MIP 세부안)에 대한 의존도가 높은 만큼 결과 확인 전까지는 분할 접근이 합리적으로 보입니다.

※ 개인 의견
정책 모멘텀에 기대어 목표주가를 올린 리포트인 만큼, 실제 정책이 확정되기 전까지는 기대와 현실의 괴리가 생길 수 있다는 점을 염두에 두는 게 좋아 보입니다. 특히 모듈제조 부문의 적자가 쉽게 해소되지 않고 있다는 점은 숫자로 꾸준히 확인해볼 필요가 있습니다.

출처: 삼성증권 / 2026.09.30 리포트