재테크

현대로템(064350) 주가 전망, K2 전차 수출로 수주잔고 레벨업, BNK 목표주가 27만 원

고대표 2025. 12. 11. 16:14
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1. 투자 포인트 한눈에 보기

  • 증권사: BNK투자증권
  • 투자의견: 매수(유지)
  • 목표주가: 270,000원 (기존 250,000원 → 상향)
  • 기준 주가: 187,000원 수준 (상승여력 약 40%대 중반)

핵심 한 줄 요약

K2 전차·장갑차 수출과 페루·이라크·루마니아 등 신규 프로젝트로 수주잔고가 30조 원 중반까지 레벨업될 것으로 예상되며, 방산·우주 신사업과 순현금 구조까지 고려하면 현대로템은 여전히 중장기 업사이드가 큰 K-방산 대표주라는 평가입니다.

2. BNK 리포트 핵심 요약

2-1. 투자의견과 목표주가

BNK투자증권은 현대로템(064350)에 대해 ‘매수’ 의견을 유지하면서 6개월 목표주가를 27만 원으로 상향했습니다.

  • 2026년 예상 EBITDA에 과거 최고 수준 EV/EBITDA 멀티플을 적용해 목표가를 산출
  • 현재 주가는 이미 과거 밸류에이션 상단에 근접했지만,
    • 실적 성장 속도
    • 수주잔고 레벨
    • ROE 상승
      등을 감안하면 프리미엄 밸류에이션이 정당화될 수 있다는 분석입니다.

3. K2 전차 수출과 수주잔고 레벨업

3-1. 페루 K2·K808 프로젝트

현대로템 주가의 가장 큰 모멘텀 중 하나는 페루 육군 프로젝트입니다.

  • K2 전차 54대
  • K808 차륜형 장갑차 141대
  • 총 195대 공급을 전제로 총괄합의서(Framework Agreement) 체결
  • 이행계약(Execution Contract)까지 가면
    • 2조 원 내외 수주 가능성
    • 2026년 상반기 내 수주 공시 기대

3-2. 이라크·루마니아·유럽 등 글로벌 수출 파이프라인

BNK 리포트는 K2 전차를 중심으로 다음 지역을 주요 파이프라인으로 봅니다.

  • 이라크: 200대 이상 규모의 전차 도입 논의가 진행 중인 것으로 알려져 있으며, 폴란드 대형 계약에 버금가는 잠재 수주로 평가
  • 루마니아: 전차 현대화 사업에서 독일 레오파르트2 등과 경쟁, 성능평가·사격 시험 이후 2020년대 중후반 도입 가시화 기대
  • 체코·슬로바키아 등 기타 유럽: 폴란드를 거점으로 한 추가 수출 가능성
  • 중동: K2ME(중동형 K2) 등 현지 맞춤형 플랫폼을 앞세워 사우디·UAE 등과의 협상 진행

이미 확정된 폴란드 K2 전차 1·2차 대형 계약에 더해, 위와 같은 신규 프로젝트까지 감안하면 수주잔고 증가세가 수년간 이어질 것이라는 게 리포트의 핵심 시각입니다.

3-3. 수주잔고 전망

BNK투자증권은 신규 수주와 기존 프로젝트 진행을 감안해 수주잔고 레벨업을 제시합니다.

  • 연간 신규 수주: 2024년 15조 원대, 2025년 이후에도 14조 원대 수준 유지 전망
  • 수주잔고:
    • 2024년 약 28조 원
    • 2025년 약 35조 원(30조 중반대 안착)

즉, 3~5년 이상 실적 가시성이 높은 구조라는 점이 현대로템 주가에 프리미엄을 부여하는 이유로 제시됩니다.

 

4. 실적 및 밸류에이션 전망

4-1. 실적 전망 (연결 기준)

BNK 리포트의 2023~2027년 추정치는 대략 다음과 같은 흐름입니다.

  • 매출액
    • 2023년: 3.5조 원대
    • 2024년: 4.3조 원대
    • 2025년: 5.9조 원대
    • 2026년: 6.8조 원대
    • 2027년: 8.0조 원대
  • 영업이익
    • 2023년: 2,000억 원대
    • 2024년: 4,000억 원대 중반
    • 2025년: 1조 원 이상
    • 2026년: 1조 2천억 원대
    • 2027년: 1조 5천억 원대
  • EPS(주당순이익)
    • 2023년: 1,000원대 중반
    • 2024년: 3,000원대 후반
    • 2025년: 7,000원대 초반
    • 2026년: 9,000원대
    • 2027년: 11,000원대 이상
  • ROE(자기자본이익률)
    • 2023년: 10%대 초반
    • 2025년: 30% 내외
    • 2026~2027년: 27~28% 수준 유지

2025년부터는 매출·이익 모두 완전히 다른 레벨로 올라가는 그림이며, 이 구간이 바로 BNK가 현대로템을 공격적으로 보는 구간입니다.

4-2. 밸류에이션 관점

  • 2026년 예상 EBITDA에 과거 5개년 최고 EV/EBITDA 평균(20배대)을 적용해 목표주가 27만 원 도출
  • 리포트 기준:
    • 2025년 PER: 20배대 중후반
    • 2026년 PER: 20배 안팎
    • 2027년 PER: 10배 중후반 수준으로 하향

매출·이익 성장 속도와 ROE, 수주잔고 레벨업을 감안하면, BNK는 기존 코스피 제조업 평균 대비 상당한 프리미엄을 부여해도 무리는 아니다는 입장입니다.

5. 디펜스솔루션(방산) 중심 구조

5-1. 3분기 실적에서 드러난 방산 파워

2024년 3분기 실적 기준, 현대로템의 성장축은 단연 디펜스솔루션(방산) 입니다.

  • 전사 매출: 전년 동기 대비 +40%대 후반 성장
  • 전사 영업이익: 전년 동기 대비 +100% 이상 증가
  • 디펜스솔루션(방산) 부문만 보면
    • 매출 성장률: +60% 수준
    • 영업이익 성장률: +130% 이상
    • 영업이익률: 28%를 상회

즉, 방산이 전사 이익의 대부분을 책임지는 구조라고 보면 됩니다.

5-2. 레일솔루션·에코플랜트

  • 레일솔루션: 그동안 저마진·적자로 부담이었지만, 국내외 신규 프로젝트가 양산 단계로 진입하면서
    • 2025년부터는 흑자 기조가 정착될 것으로 전망
  • 에코플랜트: 매출 비중은 작지만 안정적인 3~4% 마진으로 보조 캐시카우 역할

방산이 이익을 끌어올리고, 레일·플랜트가 안정적인 캐시 플로를 보완해 주는 구조로 정리할 수 있습니다.

6. 재무 구조와 배당 정책

6-1. 순현금 구조, ROIC 상승

BNK 리포트는 현대로템의 재무 구조를 상당히 긍정적으로 평가합니다.

  • 총차입금 자체는 프로젝트 진행에 따라 소폭 늘어나지만,
  • 선급금·중도금 유입과 높은 영업현금흐름 덕분에 순현금(무차입) 구조가 강화되는 방향
  • 순차입금(–는 순현금)
    • 2023년: –4,000억 원대
    • 2025년: –1조 원 내외
    • 2027년: –2조 원대 중반까지 확대 전망

ROIC(투하자본수익률) 역시

  • 2023년: 10%대
  • 2025년 이후: 30~40%대로 크게 뛰는 그림입니다.

6-2. 배당과 주주환원

배당 자체는 아직 고배당주라 부르긴 어려운 수준입니다.

  • DPS(주당 배당금)는 점진적으로 증가하는 흐름
  • 배당수익률은 0.3~0.5% 수준 예상

즉, 지금은 성장에 무게를 두고, 배당은 서서히 늘려가는 초기 단계라고 이해하는 것이 적절합니다. 향후 잉여현금흐름이 본격적으로 쌓이면 배당 확대나 자사주 매입 등 추가 주주환원 여지도 존재합니다.

7. 리스크 체크 포인트

방산·전차 관련주는 프로젝트 규모가 큰 만큼, 아래와 같은 리스크도 함께 보셔야 합니다.

  1. 수주·이행계약 지연/축소 리스크
    • 페루·이라크·루마니아 등은 정치·재정 이슈에 따라 계약 타이밍이 밀리거나 규모가 조정될 가능성
  2. 정책·수출 규제 리스크
    • 방산 수출은 각국 정부 승인·규제에 민감
    • 정권 교체, 수출 규제 강화 등은 신규 수주에 변수
  3. 원가·환율 리스크
    • 장기 고정가·패키지 계약 비중이 높기 때문에
    • 원자재·인건비 상승, 원화 강세 등은 마진을 압박할 수 있음
  4. 프로젝트 수행 리스크
    • 기술 이전, 현지 생산, 오프셋(상쇄) 의무를 수행하는 과정에서 예측하지 못한 추가 비용·지연 발생 가능
  5. 글로벌 경쟁 심화
    • 독일 레오파르트2, 미국 에이브럼스 등 경쟁 전차들이 가격 인하·패키지 강화로 대응할 경우, 일부 수주에서 경쟁 심화 가능성

8. 현대로템(064350) 투자 전략 정리

정리하면:

  • K2 전차·장갑차 수출을 축으로 수주잔고가 수년간 우상향하는 그림
  • 방산 사업부의 높은 영업이익률로 고성장·고마진 구조 형성
  • 순현금 기조, ROE·ROIC 레벨업, 우주·로켓엔진 등 신사업 옵션까지 보유
  • BNK투자증권은 이를 반영해 **목표주가 27만 원, 투자의견 ‘매수’**를 제시

다만, 단기간 이미 주가 상승이 컸던 만큼 변동성도 함께 커질 수 있는 구간입니다.

  • 2~3년 이상 중장기 관점에서
  • 수주 공시·실적 발표 등 이벤트에 맞춘 분할 매수·분할 매도 전략
    으로 접근하는 것이 보다 현실적인 전략으로 보입니다.

마지막으로, 이 포스팅은 BNK투자증권 리포트를 바탕으로 정리한 것으로,
실제 매매 결정은 개인 투자 성향·포트폴리오·리스크 허용도를 반드시 함께 고려해서 판단하시기 바랍니다.

 

[참고자료] BNK투자증권, 현대로템 리포트, 이상현 애널리스트 

현대로템［064350］수주잔고_상승흐름_이어질_전망_20251211_BNK_1057163.pdf
1.07MB

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