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CJ 주가전망 | 흥국증권 “실적 개선 + 올리브영 가치 재평가로 주가 재평가 지속” (목표주가 23만원)

고대표 2025. 12. 15. 09:02
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1) 리포트 핵심 요약

  • 증권사명: 흥국증권
  • 투자의견: BUY(유지)
  • 목표주가: 230,000원(유지)
  • 기준 주가(리포트 표기): 180,100원(12/10 기준)
  • 상승여력: +27.7% (리포트 내 NAV 산출표에서는 186,000원 기준 상승여력 23.7%도 함께 제시)
  • 한 줄 요약: 2025년 부진에서 벗어나 2026년은 소비 회복 + 자회사 가치 상승으로 ‘연결 이익 개선’과 ‘지주사 할인 축소’가 동시에 기대된다는 평가.

2) 투자 포인트 요약

  • 4Q 실적 반등: 4Q 연결 영업이익이 **6,859억원(+8.9% YoY)**로 전분기 부진을 만회 전망.
  • 올리브영이 이익 견인: 방한 외국인 증가와 온라인 성장으로 외형·수익성 동반 개선 → 그룹 실적 체감도 높음.
  • 주력 자회사 정상화 기대: CJ제일제당(대한통운 포함)이 감익 흐름에서 벗어나 견조한 EBIT 창출 가능하다고 평가.
  • 2026년 ‘소비 환경 개선’ 베팅: 실질임금 상승, 소비심리 회복 등으로 내수 관련 포트폴리오(식품·물류/신유통·미디어)가 전반 개선 전망.
  • 밸류에이션 매력(NAV 할인): 주가 상승 이후에도 NAV 대비 할인 구간으로, 지주사 리레이팅 여지 강조.

3) 세부 분석

(1) 4Q 프리뷰: “증익 반전”

  • 4Q 연결 매출 12.1조원(+3.9% YoY), 영업이익 6,859억원(+8.9% YoY) 전망.
  • 매출은 ENM(기저 부담)을 제외하면, 제일제당(대한통운 포함)·올리브영 중심으로 자회사 다수가 견조하다는 논리.

(2) 2026년 전망: 소비 회복 → 실적 호전

  • 2026년 연결 가이던스(흥국 추정): 매출 48.3조원(+6.6%), 영업이익 2.8조원(+12.4%).
  • CJ 사업구조(식품/바이오·물류/신유통·엔터/미디어)가 경기·소비 영향을 받는 만큼, 내수 회복이 곧 실적 레버리지로 이어질 수 있다는 관점.

(3) 자회사 가치(특히 올리브영) 재평가 가능성

  • 흥국증권의 NAV 산출에서 비상장 가치 비중이 큼. 그중 CJ올리브영은 12M Forward 이익에 PER 15배를 적용해 기업가치를 추정(표 내 기준)하며, CJ가 보유한 지분가치로 반영.
  • 결론적으로 **올리브영 실적/밸류업 모멘텀이 CJ(지주) 주가의 ‘재평가 트리거’**가 될 수 있다는 메시지.

(4) 밸류에이션: 목표주가 23만원 유지 배경

  • 흥국증권은 2025~2026년 수익 전망을 상향했지만, 상장 자회사 가치가 소폭 하락한 점을 감안해 목표주가를 유지.
  • 목표주가는 NAV 대비 할인율을 적용해 산출(리포트 내 산출표 기준 할인 30% 적용).

(5) 재무 구조 & 배당(체크 포인트)

  • 2025E에는 **순차입금 증가(투자/사업 확장 영향)**가 예상되며, 순차입금/EBITDA 지표도 2025E에 높아졌다가 2026E부터 완화되는 흐름을 제시.
  • 배당은 리포트 기준 DPS 3,000원(2023~2025E) → 3,200원(2026E) 수준으로 제시되어, ‘큰 폭의 상향’보다는 안정 유지형에 가깝습니다.

(6) 리스크 요약

  • 소비 경기 회복 지연 시 2026년 실적 개선 속도 둔화 가능
  • 자회사(ENM·CGV 등) 변동성 및 올리브영 가치 산정(멀티플) 변화
  • 차입 부담/이자비용 흐름(레버리지 관리)
  • 리포트에서도 “기업가치 제고 및 주주환원 확대에 전향적 전환 필요”를 언급(지배구조/주주환원 기대가 주가에 중요)

4) 투자 전략 정리

  • 단기(실적): 4Q 반등이 확인되면 “올리브영 중심의 이익 체력”이 CJ 연결 실적에 재차 반영될 가능성.
  • 중기(경기): 2026년 소비 개선 시나리오에 올라타는 종목으로, 내수 회복 + 자회사 정상화가 동시에 맞물릴 때 체감 수익률이 커질 수 있음.
  • 장기(밸류업/NAV 할인 축소): 지주사 할인 축소는 결국 자회사 가치 상승 + 주주환원/거버넌스 개선이 함께 가야 탄력이 생김. 따라서 분기 실적뿐 아니라 주주환원 정책 변화(자사주/배당/구조 개편) 관련 공시도 같이 추적하는 전략이 유효.

[참고 자료]

CJ［001040］실적_개선과_자회사_가치_제고_20251211_Hungkuk_1057133.pdf
0.66MB

 

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