NC 주가전망 | 한화투자증권 목표주가 350,000원, 투자의견 BUY

NC 주가전망에 대해 한화투자증권이 목표주가 350,000원, 투자의견 BUY를 유지했습니다. 기관투자자 대상 기업설명회를 통해 강력한 체질 개선이 재확인됐다는 진단입니다(2026.08.24, 김소혜·김나우). 모바일 캐주얼과 리니지클래식, 글로벌 신작까지 세 축을 나눠 살펴보겠습니다.

목표주가와 상승여력

투자의견	BUY (유지)
목표주가	350,000원 (유지)
기준주가	224,500원 (2026.08.21)
상승여력	+55.9%
시가총액	4조 8,366억원
52주 최고/최저	338,000 / 187,000원
2026E PER / PBR	9.9배 / 1.3배
예상 배당수익률 (2026E)	1.4%

상승여력 계산식: +55.9% = (350,000 ÷ 224,500 − 1) × 100

기업설명회에서 확인된 것

8월 20일부터 21일까지 국내 기관투자자를 대상으로 기업설명회(NDR)가 진행됐습니다.

투자자들의 관심은 세 갈래로 모였습니다.

• 모바일 캐주얼의 고성장세
• 초기 예상을 크게 웃도는 리니지클래식 성과
• 아이온2 글로벌을 시작으로 이어지는 글로벌 신작 라인업

모바일 캐주얼, 캐시카우를 넘어선 의미

JustPlay를 포함한 모바일 캐주얼 매출은 2분기 기준 전사 매출의 22%까지 비중이 올라왔습니다. 인수 당시 예상한 성장세를 크게 웃도는 수준입니다.

리포트가 짚은 경쟁력은 리워드 지급 방식이 아니라 유저별 데이터 최적화 역량입니다. 같은 리워드를 주더라도 누구에게 언제 주느냐를 데이터로 판단하는 능력이 동종 업체 대비 성장률 차이를 만들었다는 설명입니다.

광고 비수기인 3분기에도 전분기 대비 소폭 성장이 가능할 것으로 예상됐습니다.

확장 방향도 제시됐습니다. JustPlay에 리후후와 스프링컴즈 게임을 탑재하면 체류시간과 리텐션이 높아지면서 수익 구조가 확장될 수 있다는 것입니다.

리포트의 결론은 한 걸음 더 나갑니다. 모바일 캐주얼이 분기 이익 변동성을 완화하는 데 그치지 않고, 멀티플 재평가의 근거가 될 수 있다고 봤습니다. 게임 회사의 고질적인 약점인 실적 진폭이 줄어들면 시장이 매기는 배수 자체가 달라진다는 논리입니다.

리니지클래식, 단기 흥행이 아니었다

회사와 투자자 모두 초기에는 단기 흥행작으로 봤지만, 중장기 핵심 수익원이 될 것으로 전망이 바뀌었습니다.

3분기 매출도 전분기 대비 약 10% 내외 감소에 그칠 것으로 추정됐습니다. 프로모션 마케팅을 집행하지 않는데도 BJ 라이브가 여전히 활성화되고 있고, 이를 통한 20~30대와 여성 유저 유입이 의미 있는 변화로 평가됐습니다.

기존작 잠식(카니발리제이션) 우려도 해소됐습니다. PC 리니지와 리니지M 매출을 갉아먹는다는 걱정이 거의 없을 정도로, 신규 이용자와 휴면 이용자 복귀에 따른 확실한 순증 매출로 추정됐습니다.

올해 리니지클래식 매출 추정치는 5,422억원입니다.

글로벌 신작 라인업

아이온2 글로벌은 9월 30일 얼리액세스가 예정돼 있습니다. 이를 시작으로 글로벌 시장을 겨냥한 신작이 순차적으로 공개될 예정입니다.

특히 주목된 것은 Horizon 지식재산과 길드워3입니다. 검증된 지식재산 기반의 대형 프로젝트여서 기대감을 충분히 높여도 될 것으로 평가됐습니다.

리포트는 올해 캐시카우를 확실히 구축해 놓은 상태에서 신작 라인업까지 경쟁사 대비 유의미하다는 점, 여기에 밸류에이션이 낮아진 점을 더해 투자 매력도가 높아진 시기라고 정리했습니다.

실적과 밸류에이션

분기 매출 흐름을 보면 체질 변화가 숫자로 드러납니다.

2026년 1분기 5,574억원, 2분기 7,705억원으로 전년 대비 각각 54.7%, 101.5% 증가했고, 3분기 6,453억원(+79.2%), 4분기 7,475억원(+84.9%)으로 추정됐습니다.

부문별로는 리니지1의 변화가 두드러집니다. 2024년 980억원, 2025년 1,010억원에서 2026년 6,680억원으로 급증한 뒤 2027년 4,850억원으로 조정되는 추정입니다. 리니지클래식이 여기 반영된 결과로 보입니다. 리니지2는 2026년 1,100억원, 2027년 1,150억원, 길드워2는 940억원과 920억원, 아이온은 330억원과 350억원 수준입니다.

연간 실적은 다음과 같이 추정됐습니다.

매출액은 2024년 1조 5,780억원, 2025년 1조 5,070억원에서 2026년 2조 7,210억원(+80.5%), 2027년 3조 3,260억원(+22.2%)으로 늘어납니다.

영업이익은 2024년 1,090억원 적자에서 2025년 160억원 흑자로 전환한 뒤 2026년 5,090억원, 2027년 5,560억원으로 확대됩니다. EBITDA도 2024년 0원 수준에서 2026년 6,360억원, 2027년 6,910억원으로 개선됩니다.

지배주주 순이익은 2024년 940억원, 2025년 3,470억원, 2026년 4,510억원, 2027년 4,980억원입니다. 주당순이익은 4,639원, 17,423원, 22,653원, 25,006원으로 이어집니다.

밸류에이션은 크게 낮아졌습니다. PER은 2024년 48.4배에서 2025년 12.9배, 2026년 9.9배, 2027년 9.0배로 내려갑니다. PBR은 1.6배에서 1.1배로, EV/EBITDA는 2025년 37.5배에서 2026년 6.0배, 2027년 5.1배로 급락합니다. ROE는 2024년 3.0%에서 2026년 12.6%로 올라갑니다.

재무구조와 배당

순차입금이 마이너스로, 차입금보다 현금이 많은 순현금 상태입니다. 2024년 1조 600억원, 2025년 6,470억원, 2026년 9,880억원, 2027년 1조 3,240억원 규모로 추정됐습니다.

발행주식수는 21,544천주이며 90일 일평균 거래대금은 323.52억원입니다. 외국인 지분율은 38.2%입니다.

주주 구성은 김택진 외 16인 12.4%, 국민연금공단 외 1인 11.1%, 자사주 외 1인 9.6%입니다. 최대주주 지분율이 낮은 편이며 자사주가 9.6%로 적지 않습니다.

배당수익률은 2024년부터 2027년까지 1.4%로 일정하게 추정됐습니다.

주가 흐름은 절대수익률 기준 1개월 5.2%, 3개월 -14.6%, 6개월 -3.2%, 12개월 13.3%입니다. 코스피 대비로는 12개월 기준 106.7%포인트 뒤졌습니다.

리스크 체크

• 리니지1 매출이 2026년 6,680억원에서 2027년 4,850억원으로 감소하는 추정입니다
• 리니지클래식은 프로모션 없이 유지되고 있으나 장기 지속성은 검증 구간에 있습니다
• 모바일 캐주얼은 광고 시장 상황에 매출이 연동되는 구조입니다
• 아이온2 글로벌 얼리액세스가 9월 30일로 예정돼 있어 성과 확인 전입니다
• Horizon 지식재산과 길드워3은 출시 일정이 특정되지 않았습니다
• 코스피 대비 12개월 상대수익률이 106.7%포인트 뒤졌습니다
• 최대주주 지분율이 12.4%로 낮은 편입니다
• 게임 산업 특성상 신작 성패에 따른 실적 진폭이 큽니다

투자 전략 정리

단기적으로는 두 가지가 확인 포인트입니다. 하나는 리니지클래식 3분기 매출이 전분기 대비 10% 내외 감소에 그치는지이고, 다른 하나는 9월 30일 시작되는 아이온2 글로벌 얼리액세스의 초기 반응입니다.

중장기적으로는 모바일 캐주얼 비중이 계속 올라가는지가 핵심입니다. 리포트가 멀티플 재평가의 근거로 지목한 부분이기 때문입니다. 2분기 22%라는 비중이 더 커지면 게임사 특유의 실적 변동성이 줄어들고, 그 자체가 밸류에이션 배수를 끌어올리는 요인이 됩니다. 2026년 예상 PER 9.9배, EV/EBITDA 6.0배는 이런 재평가가 아직 반영되지 않은 수준으로 볼 수 있습니다.

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※ 개인 의견

신작 흥행보다 매출 구성이 안정화되고 있다는 쪽이 이 리포트의 핵심 논지로 읽힙니다. 다만 리니지1 매출이 2027년에 크게 줄어드는 추정이 함께 들어 있어, 캐주얼과 글로벌 신작이 그 공백을 메우는지가 실질적인 관전 포인트로 보입니다.

출처: 한화투자증권 / 2026.08.24 리포트

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