덕산하이메탈 주가전망 | 현대차증권 목표주가 17,000원, 투자의견 BUY

덕산하이메탈 주가전망에 대해 현대차증권이 목표주가 17,000원, 투자의견 BUY를 제시했습니다. 솔더볼의 물량과 MSB의 가격이 함께 오르는 업사이클 국면이라는 것이 이번 리포트의 진단입니다(2026.09.02 발간, 김종배 애널리스트). 제품별로 나눠 확인해보겠습니다.

목표주가와 상승여력

투자의견	BUY
목표주가	17,000원 (하향, 기존 21,000원)
기준주가	10,020원 (2026.09.01)
상승여력	+69.7%
목표주가 산정	27F EPS 기반 SOTP Valuation
시가총액	약 4,550억원 (발행주식 45,437천주)
52주 최고/최저	19,590 / 4,390원
2026F PER / ROE	20.0배 / 18.9%

상승여력 계산식은 +69.7% = (17,000 ÷ 10,020 − 1) × 100입니다.

목표주가를 낮춘 이유

기존 목표주가 21,000원은 2026F 실적 기반 SOTP 밸류에이션으로 산출한 값이었습니다.

이번에는 2027F EPS 기반 추정치로 기준을 바꾸고, 피어 멀티플로 사용하던 PCB 업종의 배수가 하락한 점을 반영해 17,000원으로 낮췄습니다.

EPS 추정치 자체는 소폭 조정됐습니다. 2026F는 513원에서 521원으로 올랐고, 2027F는 888원에서 838원으로 낮아졌습니다.

범용 솔더볼 - 연동제가 방어막

범용 솔더볼은 1분기와 달리 가격 연동제 비중이 확대되면서 안정적인 수익성을 기록하고 있습니다.

3분기 기준 연동제 비율은 약 65% 수준으로, 마진 스프레드 축소는 제한적이라는 판단입니다.

실제로 지난 6월 은 가격이 20% 수준으로 하락했고 2개월 래깅으로 3분기 매출에 영향을 줄 수 있지만, 손익 측면의 손실은 판가 연동으로 상쇄될 것으로 봤습니다.

중국향이 믹스를 끌어올립니다

CXMT의 실적 호조와 함께 중국향 실적 개선 추이가 주목할 지점으로 꼽혔습니다.

• 중국향 솔더볼 판가가 2분기 중 인상되며 믹스 개선을 주도하고 있습니다.
• CXMT향 직접 매출이 아닌 중국 OSAT 업체를 통한 간접 매출이지만, CXMT 주문 증가에 따라 수주가 빠르게 확대되고 있습니다.
• 2분기 기준 솔더볼 매출의 약 19%가 중국향이며, 이익 기여도는 이보다 더 높을 것으로 추정됩니다.

내년에는 약 30% 이상의 솔더볼 캐파 증설이 예상되는데, 중국 외 글로벌 수요뿐 아니라 중국향 수요 대응 물량까지 염두에 둔 것으로 보입니다. 지정학적 이유와 기술 경쟁력 때문에 글로벌 경쟁사는 중국향 물량 확대가 어려울 것이라는 전망도 덧붙였습니다.

MSB - 판가가 먼저, 물량은 나중에

MSB는 2026년 2분기 전분기 대비 27% 성장했는데, 사실상 판가 인상에 기인한 것입니다.

물량 측면의 전망은 시차가 있습니다.

• ABF 기판 고객사의 증설 리드타임 때문에 물량이 큰 폭으로 늘어나는 데는 약 4개 분기가 소요될 전망입니다.
• 다만 고객사의 국내 팹 캐파 증설에 따라 물량은 어느 정도 지속 증가할 것으로 보입니다.
• 내년 상반기까지 완만하게 증가하다가 하반기부터 다시 급격하게 증가하는 흐름이 예상됩니다.
• HDD 전방 수요도 내년부터 본격적인 물량 증가가 예상됩니다.

여기에 하반기 가격 인상까지 고려하면 MSB가 주요 성장 동력으로 작용할 것으로 봤습니다.

Paste와 CSB도 개선 중

그동안 손익에 부정적이었던 Paste도 개선세를 보이고 있습니다.

• 올해는 판가 인상으로 BEP 수준까지 개선될 전망입니다.
• 내년에는 물량 확대와 함께 수익성이 큰 폭으로 개선될 것으로 추정됩니다.
• 기존 Type 4, 5 제품 외에 Type 6, 7도 R&D가 진행 중이며, 연말 퀄 승인 시 실적 업사이드로 작용할 전망입니다.

CSB는 4분기 중 북미 추가 고객사향 납품을 진행하며, 이외 글로벌 메모리사와도 공급을 논의 중입니다. CSB는 MSB와 마찬가지로 고마진 제품이라 물량 확대가 곧 믹스 개선을 의미합니다.

실적 추정치

분기별 연결 매출 흐름입니다.

• 2025년 4분기: 734억원
• 2026년 1분기: 687억원
• 2026년 2분기: 908억원
• 2026년 3분기F: 1,000억원
• 2026년 4분기F: 1,078억원

연결 영업이익은 2026년 1분기 −7억원에서 2분기 101억원, 3분기F 129억원, 4분기F 137억원으로 개선되는 흐름입니다.

연간 기준(별도)입니다.

• 매출액: 2024년 980억원 → 2025년 1,260억원 → 2026F 2,330억원 → 2027F 2,990억원 → 2028F 3,350억원
• 영업이익: 200억원 → 160억원 → 300억원 → 490억원 → 640억원
• 영업이익률: 20.4% → 12.7% → 12.9% → 16.4% → 19.1%
• EPS: 660원 → −2,777원(적자전환) → 521원(흑자전환) → 838원(+60.9%) → 1,071원(+27.8%)
• PER: 5.8배 → N/A → 20.0배 → 12.4배 → 9.7배
• ROE: 13.3% → −71.4% → 18.9% → 24.4% → 24.4%

2025년 순손실 1,260억원으로 ROE가 −71.4%까지 떨어졌다가 2026년에 흑자 전환하는 구조입니다.

주가 흐름과 주주 구성

• 1개월 +14.4% (상대 +0.2%)
• 3개월 −18.2% (상대 +4.6%)
• 6개월 −14.4% (상대 +24.3%)
• 이수훈 외 12인: 57.75%
• 외국인 지분율: 5.74%

리스크 체크

• 목표주가가 21,000원에서 17,000원으로 19% 하향됐습니다. PCB 업종 피어 배수 하락이 원인입니다.
• 2025년 순손실 1,260억원, ROE −71.4%를 기록한 이력이 있습니다.
• 은 가격 20% 하락이 2개월 래깅으로 3분기 매출에 영향을 줄 수 있습니다.
• 연동제 비율이 65% 수준으로, 나머지 35%는 원자재 가격에 노출됩니다.
• MSB 물량 확대에 약 4개 분기의 리드타임이 필요합니다.
• 중국향 매출은 CXMT향 직접 거래가 아닌 OSAT를 통한 간접 매출입니다.
• 52주 최저 4,390원과 최고 19,590원의 격차가 커 변동성이 높습니다.

투자 전략 정리

단기적으로는 3분기 연결 영업이익 129억원 달성과, 은 가격 하락에도 연동제가 실제로 손익을 방어하는지가 확인 포인트입니다.

중장기로는 내년 하반기부터 예상되는 MSB 물량 급증과, 연말 Paste Type 6·7 퀄 승인 여부가 실적 레벨을 결정하게 됩니다. CSB의 북미 고객사 납품 확대도 함께 볼 부분입니다.

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※ 개인 의견
가격 인상이 먼저 오고 물량이 네 분기 뒤에 따라오는 구조라면, 지금 실적은 아직 초입일 수 있습니다. 다만 그 시차 동안 원자재 가격이 어떻게 움직이는지가 마진의 변수로 남아 보입니다.

출처: 현대차증권 / 2026.09.02 발간 Company Note

※ 본 포스팅은 증권사에서 발행한 리서치 리포트를 개인이 요약·정리한 자료로, 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않습니다. 투자 판단과 그 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있으며, 원문 의견의 저작권은 해당 증권사에 있습니다.