라파스 주가전망 | 상상인증권 투자의견 N/R, 내수 ODM 성장과 2027년 흑자 전환 기반

라파스 주가전망에 대해 상상인증권이 공식 투자의견과 목표주가 없이(Not Rated) 기업 분석 자료를 냈습니다. 상반기 매출은 부진하고 적자가 이어졌지만 내수 주문자개발생산(ODM) 매출이 고성장 중이며 하반기 성장 폭이 확대될 전망이라는 진단입니다(2026.08.24, 하태기). 사업 구조부터 재무 상황까지 나눠 살펴보겠습니다.

핵심 지표 정리

투자의견	N/R (Not Rated, 미제시)
목표주가	미제시
기준주가	8,830원 (2026.08.21)
상승여력	미제시
2025년 매출액 / 영업손익	310억원 (+13.9%) / -30억원
2026년 상반기 매출액 / 영업손익	144억원 (-5.5%) / -23억원
현금 및 금융자산 (2026.06)	210억원
차입성 부채 (2026.06)	328억원 내외

공식 투자의견과 목표주가가 제시되지 않은 자료입니다. 따라서 상승여력도 산출되지 않습니다.

어떤 회사인가

핵심 제품은 피부 트러블을 개선하는 마이크로니들 패치형 제품이며, 화장품과 일반의약품(OTC)이 주력입니다.

사업은 주문자개발생산(ODM)과 자사 브랜드로 나뉩니다. 2026년 상반기 기준 매출 비중은 다음과 같습니다.

• 마이크로니들 패치 ODM: 34.7%
• 마이크로니들 자사 제품(ACROPASS, 레티알엔): 16.7%
• 상품 및 용역, 자회사: 48.4%

자회사 비중이 절반에 가깝다는 점이 눈에 띕니다.

상반기 실적, 어떻게 보나

2025년 연결 매출액은 310억원으로 13.9% 늘었고 영업적자는 30억원으로 축소됐습니다.

그런데 2026년 상반기에는 매출액 144억원으로 5.5% 감소했고 영업적자 23억원이 이어졌습니다. 매출 감소의 주된 원인은 자사 마이크로니들 패치 제품의 홈쇼핑 매출 축소입니다.

ODM, 수출은 정체 내수는 고성장

ODM 사업은 국내외 고객사로부터 일반의약품과 화장품 제품을 수주해 생산하는 구조로, 화장품 비중이 절대적으로 높습니다. 2026년 상반기 ODM 매출액은 50억원으로 5.7% 감소했는데, 안을 들여다보면 방향이 정반대입니다.

수출은 정체 상태입니다. 2025년 43억원, 2026년 상반기 24억원으로 감소세에 있습니다. 일본과 미국 비중이 높은데 특히 일본향 공급이 큰 부분을 차지합니다.

• 일본: 화장품 유통 전문사 클라시에홀딩스, 다이쇼제약, 로토제약 등에 공급
• 미국: 화장품 유통 전문사 Heyday가 ODM 제품 및 킬라ES 브랜드 제품을 판매, 아마존 입점

반면 내수는 성장 중입니다. 2025년 내수 ODM 매출은 34.2% 늘어난 51억원이었고, 2026년 상반기에는 18.2% 증가한 26억원입니다. 중소형 화장품사향 매출이 늘고 있습니다.

리포트가 하반기 성장의 열쇠로 꼽은 것은 파마리서치향 물량입니다. 2026년 하반기부터 c-PDRN 마이크로니들 패치 ODM 매출 증가가 기대되며, 7월부터 초도 물량 납품이 시작됐습니다.

파마리서치는 올리브영 등 국내 유통채널을 중심으로 판매를 확대하고 있습니다. 수출 시장까지 고려하면 리쥬란 브랜드의 후광과 품질 경쟁력으로 매출이 크게 늘어날 가능성이 높다고 봤습니다. 이를 감안해 2027년 상반기까지 영업 흑자 전환의 기반이 마련될 수 있다고 판단했습니다.

자사 브랜드는 아직 초기 단계

자사 마이크로니들 제품 매출은 2024년 86억원으로 전년과 비슷했고, 2025년에는 레티놀과 PDRN 성분을 담은 신제품 레티알엔 패치를 출시했음에도 8.1% 감소한 79억원에 머물렀습니다. 이 중 수출이 10억원, 내수가 69억원입니다.

2026년 상반기 내수 매출은 55.6% 감소한 16억원인데, 수익성이 낮은 홈쇼핑 매출을 축소한 영향이 컸습니다. 매출 감소가 전략적 선택의 결과라는 뜻입니다. 제품 매출은 올리브영, 홈쇼핑, 애터미 등 국내 유통채널에서 발생하지만 아직 규모가 크지 않습니다.

자사 브랜드 수출도 초기 수준입니다. 미국 현지법인을 통해 판매하고 2025년부터 레티알엔도 판매를 시작했지만, 최근 미국 소비시장 둔화와 낮은 인지도로 성장이 제한적입니다.

• 일본: ACROPASS, 레티알엔 중심으로 돈키호테 등 오프라인 판매
• 유럽: 진출을 위한 인허가 절차 진행 중
• 싱가포르 등: 레티알엔 수출

제품 수출이 본격적인 궤도에 오르기까지는 시간이 더 필요할 전망입니다.

자회사 포스트바이오의 기여

라파스가 지분 45.1%를 보유한 포스트바이오는 동물병성감정 및 분자진단 전문 기업입니다. 동물의 혈액 등 검체로 분자진단과 검사 서비스를 제공합니다.

실적은 개선 흐름입니다.

• 2024년: 매출 50억원, 영업적자 5억원
• 2025년: 매출 77억원, 영업이익 0.15억원
• 2026년 상반기: 매출 46억원, 영업이익 0.5억원

기존의 고양이, 개 등 반려동물 시장에 이어 마사회와 꿀벌 시장까지 진출하며 매출을 확대하고 있습니다. 연결 매출에서 자회사 기여도가 커지는 구조입니다.

신약과 신규 협력

마이크로니들 패치형 알레르기 면역 치료제도 개발 중입니다.

알레르기 비염 면역치료제 DF19001은 2025년 12월 임상 1상 결과보고서를 수령했고, 2026년 5월 식품의약품안전처에 임상 2b/3상 시험계획(IND)을 신청했습니다.

기술 협력도 늘고 있습니다. 2026년 7월 일본 호소카와미크론과 마이크로니들 약물전달 시스템 공동개발 계약을 체결했고, 일본 전자부품 기업 무라타제작소와는 마이크로니들 기반 생체신호 분석 제품의 상용화를 위한 위탁개발생산(CDMO) 계약을 맺었습니다.

재무구조와 전환사채

2026년 6월 말 연결 기준 현금 및 금융자산(비유동자산 포함)은 210억원, 차입성 부채는 328억원 내외입니다. 부채가 현금보다 많은 상태입니다.

주목할 부분은 전환사채입니다. 제7회 전환사채 190억원이 남아 있으며 전환가액은 14,469원입니다. 기준주가 8,830원이 전환가액을 크게 밑돌고 있어, 리포트도 투자 시 참고가 필요하다고 언급했습니다.

리스크 체크

• 공식 투자의견과 목표주가가 제시되지 않아 판단 기준점이 없습니다
• 2026년 상반기까지 영업적자가 이어지고 있으며 흑자 전환은 2027년 상반기 전망입니다
• 상반기 매출이 5.5% 감소해 외형 성장이 멈춘 상태입니다
• ODM 수출이 2025년 43억원에서 감소세에 있습니다
• 자사 브랜드 제품 수출은 미국 소비 둔화와 낮은 인지도로 성장이 제한적입니다
• 차입성 부채 328억원이 현금성 자산 210억원을 웃돕니다
• 제7회 전환사채 190억원의 전환가액이 14,469원으로 현 주가를 크게 웃돕니다
• 파마리서치향 물량은 7월 초도 납품 단계로 규모가 확인되지 않았습니다

투자 전략 정리

단기적으로는 파마리서치향 c-PDRN 마이크로니들 패치 매출이 하반기에 얼마나 잡히는지가 확인 포인트입니다. 리포트가 제시한 성장 논지의 핵심이 이 물량이기 때문입니다.

중장기적으로는 2027년 상반기 영업 흑자 전환이라는 목표가 실현되는지가 관건입니다. 그러려면 내수 ODM이 계속 성장하고, 수익성이 낮은 홈쇼핑을 줄인 자리를 다른 채널이 메워야 합니다. 자회사 포스트바이오가 손익분기점을 넘어선 점은 긍정적이나 이익 규모는 아직 작습니다. 재무 측면에서는 차입성 부채가 현금을 웃도는 상태여서, 흑자 전환 이전까지는 자금 상황도 함께 확인할 필요가 있습니다.

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※ 개인 의견

수익성 낮은 홈쇼핑을 줄여서 매출이 빠졌다는 설명은 방향 자체는 납득이 갑니다. 다만 그 자리를 파마리서치향 물량이 채워줘야 한다는 구조여서, 하반기 ODM 숫자 하나에 논지 전체가 걸려 있는 셈으로 보입니다.

출처: 상상인증권 / 2026.08.24 리포트

※ 본 포스팅은 증권사에서 발행한 리서치 리포트를 개인이 요약·정리한 자료로, 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않습니다. 투자 판단과 그 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있으며, 원문 의견의 저작권은 해당 증권사에 있습니다.