브이엠 주가전망 | SK증권 수주 1,431억원, WS 장비 2Q26 테스트 기대

1. 리포트 핵심 요약

1.1 리포트 정보

• 증권사 발행일: SK증권, 2026-02-25
• 투자의견: Not Rated

1.2 목표주가와 상승여력

• 목표주가: - (미제시)
• 기준 주가: 41,350원(26/02/24)
• 상승여력: 산출 불가(목표주가 미제시)

1.3 한 줄 요약

• SK하이닉스 선단 DRAM 전환·신규 투자 속도가 빨라지며, 1~2월 수주 1,431억원과 WS 장비(상위 버전) 테스트가 ‘판가+점유율’ 업사이드를 만든다는 논리다.

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2. 투자 포인트 요약

2.1 WS 장비가 ASP와 공정 점유율을 동시에 끌어올리는 변수

• 브이엠은 SK하이닉스의 Poly-Si·Metal 에칭 공정 특화 장비를 공급
• 기존 WH의 상위 버전 WS 장비 필드 테스트가 2Q26 시작 예정
• WS는 더 높은 종횡비 공정 타깃으로 판가가 높고, 양산 진입 시 고객사 내 공정 점유율이 10% 이상으로 확대될 전망

2.2 D1c 전환 투자 확대와 D1b 신규 투자 조기 집행

• 고객사는 M14·M16 중심 D1c 전환 투자를 서두르는 중이며, 연말 D1c 캐파가 100K 후반 수준 전망
• M15X 신규 팹은 D1b 투자 진행, 디자인 캐파 90K인데 일부 투자 이연 계획이 연내 선집행 방향으로 바뀔 가능성 언급

2.3 2027년 투자 공백 우려가 낮다는 해석

• 고객사가 그린필드 투자를 앞당기며 Y1 PH1이 1Q27 준공, 2Q27부터 Fab-in 시작 가능을 제시

2.4 수주가 실적 가시성을 빠르게 올리는 구간

• 지난해 공시 수주가 약 1,000억원 수준인 반면, 올해 1~2월 합산 수주 1,431억원(국내·중국향 전환 투자 다수 포함)
• 신규 투자 관련 추가 수주 기대를 언급

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3. 세부 분석

3.1 최근 분기 실적 요약

3.1.1 실적 수치

• (연간 전망 중심 리포트) 2026E
  • 매출: 2,540억원(=254십억원, YoY +76%)
  • 영업이익: 762억원(=76십억원, YoY +209%)
  • 영업이익률: 30%

3.1.2 핵심 지표 변화

• 사업부 매출(2026E)
  • Etcher: 2,110억원(=211십억원)
  • 상품 및 부품: 430억원(=43십억원)
• “장비 업체 특성상 고정비 레버리지 효과가 크다”는 코멘트로 이익률 업사이드 여지를 강조

3.1.3 비용 및 변수

• 매출 확대 구간에서 고정비 레버리지가 작동해 OPM이 빠르게 개선될 수 있다는 전제
• 변수는 고객사 투자 속도(전환/신규)와 WS 장비 양산 전환 타이밍

3.2 향후 전망

• 메모리 3사 CAPEX 전망과 주요 그린필드 투자 일정, 삼성·하이닉스 Fab 증설 타임라인을 제시하며 **2026~2027 장비 수요의 ‘공백 가능성 낮음’**을 강조

3.3 실적 추정과 밸류에이션

3.3.1 추정치 변경 요인

• 추정치 변경 코멘트는 별도 표기 없음(단, 2026E 성장 가정은 전환 투자 확대 + 신규 투자 조기 집행 + 수주 급증에 기반)

3.3.2 목표주가 산정

• 목표주가/적용 멀티플: 리포트에 미제시(Not Rated)

3.3.3 연결 전망 요약

• 2025E: 매출 1,440억원(144십억원), 영업이익 250억원(25십억원), OPM 17%
• 2026E: 매출 2,540억원, 영업이익 762억원, OPM 30%

3.4 재무 구조

• 부채비율: 2024년 33.3%
• 순부채: **순차입금/자기자본 -54.0%**로 순현금 성격을 시사
• FCF: 2024년 16십억원(약 160억원)
• CAPEX: 현금흐름표상 유형자산 증가 -6십억원(2024)

3.5 배당

• DPS: 2022~2024 0원
• 배당수익률/배당성향: 최근 구간 **0%**로 제시

3.6 리스크 요약

• 단기 리스크: 고객사 전환/신규 투자 집행이 지연될 경우 수주·매출 인식 시점이 밀릴 수 있음
• 중장기 리스크: WS 장비 필드 테스트 → 양산 전환 속도와 경쟁 구도 변화
• 체크포인트:
  • 1~2월 수주(1,431억원) 이후 추가 수주 공시 흐름
  • WS 장비 2Q26 테스트 진행 상황
  • 하이닉스 D1c 캐파 확대, M15X 투자 조기 집행, Y1 PH1 Fab-in 일정

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4. 투자 전략 정리

4.1 단기 관점

• 주가를 움직이는 1차 변수는 수주 공시 빈도와 금액이다. (리포트 4페이지 수주 표에서 2026-01~02 대형 수주가 확인됨)
• 다음 체크는 매출 인식 속도: 2026E 매출 2,540억원 가정이 분기별로 어떻게 펼쳐지는지 확인이 필요

4.2 중장기 관점

• 중장기 업사이드는 “전환 투자 확대 + 신규 투자 조기 집행”에 **WS 장비 양산(판가↑)과 공정 점유율 확대(10%+)**가 더해질 때 커진다.
• 따라서 투자 관점에서는 WS 양산 전환 시점과 2027년 그린필드(Y1) Fab-in 현실화가 핵심 트리거로 해석된다.