SK스퀘어 주가전망 | 대신증권 목표주가 760,000원 상향 Buy 유지

1. 리포트 핵심 요약

1.1 리포트 정보

• 증권사 발행일: 대신증권, 2026-02-25
• 투자의견: BUY 유지

1.2 목표주가와 상승여력

• 목표주가: 760,000원(6개월, 상향)
• 기준 주가: 617,000원(2026/02/24)
• 상승여력: 23.2%
  • 상승여력(%) = (760,000 ÷ 617,000 − 1) × 100 = 23.2%
• 참고: NAV 산정 적정주가는 759,351원으로 제시되며(반올림해 목표주가 760,000원), 표 기준 업사이드는 23.1%로 기재

1.3 한 줄 요약

• SK하이닉스(지분가치가 NAV의 96% 수준) 상승을 반영해 NAV 할인율을 더 낮게 적용했고, 금투협 단일종목 비중 제한 이슈로 하이닉스 대안 수요가 할인율 축소를 뒷받침한다는 논리다.

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2. 투자 포인트 요약

2.1 NAV 할인율 축소가 목표주가 상향의 핵심

• 목표주가는 NAV에 할인율 33%를 적용(기존 40%에서 축소)
• 분할 상장 이후 할인율 밴드가 45~77%(평균 67%)였던 점을 근거로, 밴드 하단 대비 추가 디스카운트를 적용해도 ‘축소 여지’가 있다고 판단

2.2 하이닉스 대안 투자 매력 강화

• 하이닉스 시총 비중이 10%를 상회하며 주식형 펀드 단일 종목 편입 한도(10%) 적용 이슈가 부각 → 스퀘어가 대안으로 부각
• 전일 기준 NAV 대비 할인율이 46% 수준까지 축소됐다는 점을 강조

2.3 주주환원 트랙레코드가 할인율 축소를 보조

• 2023년 주주환원 시작 이후 누적 7.1천억원 자사주 취득, 6.1천억원 소각
• 2025년 11월~2026년 2월 자사주 1,000억원 취득 완료

2.4 비하이닉스 포트폴리오도 체질 개선 흐름

• 티맵모빌리티: 데이터 사업 매출 성장(+36% YoY)으로 EBITDA 흑자 전환, MAU 1,539만명(역대 최대) 언급
• 11번가: 영업이익 -396억원으로 개선(+358억원 YoY), 오픈마켓 흑자 달성 언급

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3. 세부 분석

3.1 최근 분기 실적 요약

3.1.1 실적 수치

• 2025년 연간: 매출 1.4조원(-14% YoY), 영업이익 8.8조원(+124% YoY)
• 4Q25 잠정: 매출 358십억원, 영업이익 3,099십억원, 순이익 3,282십억원
• 컨센/추정치 대비: 1Q26 기준(표 기재) 컨센서스와 대신 추정치가 함께 제시됨

3.1.2 핵심 지표 변화

• NAV 대비 할인율: 2024년 65% → 2025년 52% → 전일 기준 46%로 축소 흐름을 제시
• 할인율 밴드(45~77%, 평균 67%)와 비교해 ‘밴드 하단 근접’ 구간이라는 점을 강조

3.1.3 비용 및 변수

• 지분법 이익(하이닉스) 비중이 크기 때문에, 실적 변동은 하이닉스 업황/주가 및 보유 포트폴리오 손익 개선 여부에 민감하다는 구조를 전제로 읽을 필요가 있다.

3.2 향후 전망

• 하이닉스의 12M FWD PBR이 2.8배 수준으로 역사적 고점권이라는 점을 언급하면서도, 스퀘어 할인율은 추가 축소가 필요하다고 판단(타겟 할인율 33%)
• 회사의 기업가치 제고 계획에서 NAV 할인율 목표를 2027년 50% 이하에서 2028년 30% 이하로 제시한 점을 근거로 제시

3.3 실적 추정과 밸류에이션

3.3.1 추정치 변경 요인

• 연간 추정치 표에서 2026F 영업이익과 EPS가 상향 조정된 것으로 제시(2026F 영업이익 +58.5%, EPS +58.6% 등)

3.3.2 목표주가 산정

• NAV 구성: 상장사 지분가치가 대부분이며 SK하이닉스 지분가치 비중 96.3%
• 주당 NAV 1,133,359원, 할인율 33% 적용 → 적정주가 759,351원(≈760,000원)

3.3.3 연결 전망 요약

• 2026F: 매출 1,423십억원, 영업이익 25,875십억원, 지배지분순이익 25,060십억원 전망치 제시

3.4 재무 구조

• 부채비율: 2026F 4.8%
• 순부채: 2026F 순차입금 -25,781십억원(순현금)
• FCF: 2026F 24,588십억원
• CAPEX: 현금흐름표 기준 유형자산 투자 -36십억원(2026F)

3.5 배당

• DPS: 0원(2023A~2027F 표 기재)
• 배당 관련 코멘트: 현금배당 대신 자사주 취득·소각 중심의 주주환원 성과(누적 7.1천억원 취득, 6.1천억원 소각)를 강조

3.6 리스크 요약

• 단기 리스크: 하이닉스 주가 변동에 따른 NAV·할인율 재확대 가능성, 단일종목 편입 비중 조정 과정에서의 수급 변동성
• 중장기 리스크: 비상장 포트폴리오(티맵·11번가 등) 가치/수익성 개선 속도, 할인율 목표(28년 30% 이하)의 달성 과정
• 체크포인트: NAV 대비 할인율(46%→), 하이닉스 시총 비중과 금투협 공지 비중 괴리, 자사주 소각/추가 환원 정책

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4. 투자 전략 정리

4.1 단기 관점

• NAV 대비 할인율이 40%대 초중반에서 추가로 내려가는지(타겟 33%)가 단기 주가 설명변수
• 금투협 단일종목 비중 조정(월 1회)과 실제 하이닉스 시총 비중 간 괴리 확대 여부에 따라 ‘대안 수요’ 강도가 달라질 수 있음
• 추가 자사주 취득·소각 등 주주환원 이벤트 확인

4.2 중장기 관점

• 구조는 단순하다: 하이닉스 가치 상승이 NAV를 끌어올리고, 스퀘어는 할인율을 줄이는 구간에서 주가가 더 가파르게 반응할 수 있다는 시나리오다.
• 따라서 중장기 전략은 하이닉스 업황/밸류에이션 사이클과 함께, 스퀘어의 할인율 목표(2028년 30% 이하) 이행 속도를 같이 보는 접근이 합리적이다.