서진시스템 주가전망 | 유진투자증권 목표주가 67,500원, 투자의견 BUY

서진시스템 주가전망에 대해 유진투자증권이 목표주가 67,500원, 투자의견 BUY를 유지했습니다. 2분기 영업이익이 추정치를 크게 밑돌며 어닝 쇼크를 기록했지만 고정비 부담은 흡수되기 시작했다는 진단입니다(2026.08.18, 허준서). 부진의 원인과 3분기 전환 근거를 나눠 살펴보겠습니다.

목표주가와 상승여력

투자의견	BUY (유지)
목표주가	67,500원 (유지)
기준주가	36,950원 (2026.08.14)
상승여력	+82.7%
시가총액	2조 3,520억원
52주 최고/최저	83,300 / 18,410원
2027F PER / PBR	7.9배 / 2.2배
2026F 배당수익률	0.0%

상승여력 +82.7% = (67,500 ÷ 36,950 − 1) × 100

2분기 실적, 어떻게 보나

2분기 매출액은 4,102억원으로 전년 대비 58.6%, 전분기 대비 46.4% 늘었지만, 영업이익은 마이너스 194억원으로 적자를 이어가며 추정치를 큰 폭으로 밑돌았습니다.

다만 리포트는 고정비 부담이 흡수되기 시작한 것으로 판단했습니다. 근거는 원가 증가율입니다. 2분기에도 인건비 일부 증가와 고정비 투입이 있었을 것으로 파악되지만, 전분기 대비 매출액 증분(+46.4%)보다 매출원가 증분(+39.7%)이 낮았습니다.

재고 구성도 방향을 보여줍니다. 재고자산 증분 1,465억원 중 1,243억원이 원재료와 재공품으로, 3분기부터 주요 고객향 매출이 본격화되며 분기 흑자 전환과 마진 레버리지 확대가 가능할 것으로 전망됐습니다.

부진의 진짜 원인은 휴스턴 공장 지연

분기 실적 쇼크의 가장 큰 원인은 휴스턴 공장 지연에 따른 에너지저장장치 매출 이연입니다.

이 공장은 플루언스용 에너지저장장치 전용 조립공장인데, 텍사스 지역의 전력 부족 현상으로 공장의 전력망 연결이 늦어진 것이 지연의 이유입니다.

여기에 매출 인식 구조가 문제를 키웠습니다. 에너지저장장치 제품 계약상 미국 자회사인 서진글로벌에 재공품 매출을 한 뒤 최종 완제품 매출이 일어날 때 연결 기준 이익이 발생하는데, 최종 완제품 매출 이전이라 고정비 부담은 유지되고 이익 개선은 제한적이었습니다.

이 구조는 주요 에너지저장장치 고객사와의 협상을 통해 반제품 매출 시점에 이익을 인식할 수 있도록 개선 작업이 진행 중입니다.

고객사 상황은 오히려 좋아졌다

에너지저장장치 부문 핵심 고객사인 Fluence Energy는 회계연도 3분기에 14억 4,000만달러의 신규 수주와 64억달러의 수주잔고를 기록하며 역대 최대치를 경신했습니다.

회계연도 2026년 매출 가이던스를 29억~31억달러로 낮추기는 했지만, 원인은 수요 부족이 아니라 신규 생산거점의 건설·생산 램프업 지연입니다.

해당 시설의 15GWh 생산능력은 올해 4분기를 기점으로 100% 가동률 달성을 목표로 하고 있으며, 22억달러의 수주잔고가 회계연도 2027년 매출로 전환될 예정입니다. 따라서 이 회사의 실적도 3분기부터 점진적인 개선이 기대되며, 4분기부터 2027년까지의 에너지저장장치 물량에 대한 가시성은 오히려 강화됐습니다.

반도체 부문이 만든 또 하나의 축

반도체 매출액은 1,958억원으로 전분기 대비 73.6% 증가했습니다. 상반기 누적 매출액 3,086억원은 지난해 연간 매출액 2,913억원을 이미 넘어섰습니다.

개선의 배경은 두 가지입니다. 생산시설의 베트남 확대와 물량 증가 효과로 매출총이익률도 두 자릿수로 개선되고 있습니다.

핵심 고객사 램리서치의 NAND 관련 매출은 전분기 대비 약 두 배 증가했고, 전공정 장비 투자 전망도 기존 1,400억달러에서 1,500억달러 초반으로 추가 상향됐습니다. 2027년 전공정 장비 환경을 이례적인 국면으로 설명하며 벤더 입장에서 높은 수요를 재확인했습니다.

리포트는 반도체 부문의 호실적을 일회성이 아니라 2027년까지 이어질 구조적 성장축으로 판단했습니다.

실적과 밸류에이션

매출액은 2025년 1조 663억원에서 2026년 1조 8,920억원, 2027년 2조 7,430억원으로 빠르게 늘어나는 흐름입니다. 영업이익은 11억원, 477억원, 3,993억원으로 급증합니다.

다만 2026년 영업이익 전망은 직전 1,020억원에서 477억원으로, 2027년은 4,370억원에서 3,993억원으로 하향 조정됐습니다.

세전손익은 마이너스 1,058억원, 174억원, 3,317억원이고 당기순이익은 마이너스 1,024억원, 마이너스 111억원, 2,581억원입니다.

주당순이익은 마이너스 1,811.9원, 마이너스 201.3원, 4,690.5원으로 2027년에 흑자 전환합니다. 2027년 예상 PER은 7.9배이고 PBR은 1.9배, 3.1배, 2.2배입니다. ROE는 마이너스 12.6%, 마이너스 1.6%, 33.3%로 크게 개선됩니다.

분기별 흐름을 보면 2026년 3분기 매출 5,750억원·영업이익 332억원, 4분기 매출 6,266억원·영업이익 668억원(영업이익률 10.7%)으로 회복되는 그림입니다.

리포트는 현재 주가가 2026년과 2027년 평균 주당순이익 기준 17배 수준이며, 부진한 분기 실적은 이미 고점 대비 50% 이상 하락한 주가가 충분히 반영하고 있다고 판단했습니다.

재무구조와 주주 구성

발행주식수는 63,651천주이며 시가총액은 2조 3,520억원입니다. 최대주주는 전동규 외 13인이 19.9%, 네오솔루션즈 외 3인이 12.3%를 보유하고 있습니다. 외국인 지분율은 14.9%, 60일 평균 거래대금은 949억원 수준입니다.

주가 상승률은 1개월 마이너스 2.0%, 6개월 1.0%, 12개월 77.2%입니다. 배당수익률은 0.0%로 배당은 실시하지 않고 있습니다.

리스크 체크

• 2분기 영업이익이 마이너스 194억원으로 적자를 이어갔고 추정치를 크게 밑돌았습니다
• 2026·2027년 영업이익 전망이 모두 하향 조정됐습니다
• 휴스턴 공장의 전력망 연결 지연이 해소되는 시점이 확정되지 않았습니다
• 에너지저장장치 매출 인식 구조 개선은 고객사와 협상 중인 사안입니다
• 핵심 고객사 Fluence Energy가 연간 매출 가이던스를 하향했습니다
• 최대주주 지분율이 19.9%로 낮아 지배구조 안정성이 상대적으로 약합니다
• 배당이 없어 보유 기간 중 현금 수익이 발생하지 않습니다

투자 전략 정리

단기적으로는 3분기에 실제로 분기 흑자로 돌아서는지가 확인 포인트입니다. 재고자산 증분의 대부분이 원재료와 재공품이라는 점은 매출 대기 물량이 쌓여 있다는 뜻이지만, 휴스턴 공장 가동이 전제 조건입니다.

중장기적으로는 반도체 부문이 에너지저장장치의 변동성을 얼마나 상쇄하는지가 핵심입니다. 상반기 누적 반도체 매출이 이미 전년 연간 실적을 넘어섰고 전공정 장비 투자 전망도 상향되는 국면이라, 두 축이 함께 서면 실적 예측 가능성 자체가 올라갑니다. 2027년 예상 PER 7.9배는 영업이익 3,993억원이 실현된다는 전제에서의 수치이며, 그 절반이라도 확인되는 시점이 재평가의 출발선이 될 수 있습니다.

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※ 개인 의견

적자가 났는데 매출원가 증가율이 매출 증가율보다 낮았다는 점을 근거로 삼는 리포트라, 손익계산서를 항목별로 나눠 봐야 하는 사례입니다. 다만 이익 인식이 미국 자회사의 완제품 매출에 걸려 있는 구조는 협상 결과를 확인해야 할 부분으로 보입니다.

출처: 유진투자증권 / 2026.08.18 리포트

※ 본 포스팅은 증권사에서 발행한 리서치 리포트를 개인이 요약·정리한 자료로, 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않습니다. 투자 판단과 그 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있으며, 원문 의견의 저작권은 해당 증권사에 있습니다.