한온시스템 주가전망 | BNK투자증권 목표주가 4,300원, 투자의견 HOLD

한온시스템 주가전망에 대해 BNK투자증권이 목표주가를 4,300원으로 낮추고 투자의견은 보유(HOLD)를 유지했습니다. 원가 개선으로 수익성은 뚜렷하게 좋아졌지만 신규 수주와 매출 성장이 기대에 못 미친다는 진단입니다(2026.08.13). 매수가 아닌 보유 의견이 나온 배경을 살펴보겠습니다.

목표주가와 상승여력

투자의견	HOLD (보유, 유지)
목표주가 (6개월)	4,300원 (기존 5,000원, 하향)
기준주가	3,865원 (2026.08.12)
상승여력	+11.3%
시가총액	3조 9,670억원
52주 최고/최저	5,730 / 2,800원
2026F PER/PBR	14.6배 / 1.0배
2026F 배당수익률	0.0% (배당 미실시)

상승여력 +11.3% = (4,300 ÷ 3,865 − 1) × 100

 

2분기 실적, 어떻게 보나

2분기 매출액은 2조 8,752억원으로 전년 대비 0.6% 증가에 그쳤고, 영업이익은 1,037억원으로 61% 늘었습니다. 영업이익률은 3.6%로 전년 대비 1.4%p 개선됐습니다. 컨센서스 1,131억원은 8% 밑돌았습니다.

매출은 사실상 제자리인데 이익은 크게 늘어난 구조입니다.

매출 측면에서는 북미와 한국 시장의 일부 물량 조절에도 불구하고 메르세데스-벤츠, BMW 등 유럽 프리미엄 고객사향 공급 확대와 우호적인 환율 덕분에 강보합을 기록했습니다.

이익 개선의 원인은 명확합니다.

• 재료비와 운반비 중심의 원가구조 혁신으로 매출원가율이 전년 동기 91.1%에서 89.1%로 하락
• 고객사로부터의 관세 리커버리 효과가 더해짐
• 지배순이익은 853억원으로 흑자 전환. 외화 환산 손익 개선과 이자 비용 감소가 기여

이익의 질을 높이는 작업

리포트가 주목한 부분은 회계 처리 변화입니다. 과거 과도했던 연구개발비 자산화율을 전략적으로 축소하고 있으며, 2분기 기준 전체 R&D의 23% 수준까지 내려왔습니다.

자산화율을 줄이면 당장 비용으로 인식되는 R&D가 늘어 판관비율이 올라갑니다. 실제로 2분기 판관비율은 7.3%로 상승했습니다. 단기 이익에는 부담이지만, 장래 상각 부담을 미리 털어내는 작업이라 이익의 질은 높아지는 방향입니다.

여기에 신규 열관리 시장 진출도 추진 중입니다.

회사 측은 당초 2027년 목표였던 연간 영업이익률 약 4% 수준에 2026년 조기 진입할 것으로 기대하고 있습니다.

왜 매수가 아닌 보유인가

이번 리포트에서 가장 중요한 지점입니다. 수익성은 개선되고 있는데 투자의견은 보유에 머물러 있습니다.

목표주가 4,300원은 2026년 예상 실적에 목표 PBR 1.05배(과거 3개년 PBR 평균)를 적용해 산출됐습니다. 목표주가의 내재 PER은 16.2배 수준입니다.

목표주가를 5,000원에서 4,300원으로 낮춘 근거는 다음과 같습니다.

• 2분기 실적이 컨센서스를 하회
• 신규 수주와 매출 성장이 기대에 못 미치는 부분

즉 원가 절감으로 만든 이익 개선은 인정하지만, 외형 성장이 뒷받침되지 않는다는 점이 의견을 제한한 요인입니다. 매출이 0.6% 증가에 그친 분기라는 사실이 이를 뒷받침합니다.

실적과 밸류에이션

2026년 매출액은 11조 2,290억원, 영업이익 4,210억원, 지배주주순이익 2,720억원이 전망됩니다. 2025년 영업이익 2,700억원, 지배주주순손실 1,990억원과 비교하면 흑자 전환 구간입니다.

이후 흐름은 완만합니다.

• 2027년: 매출액 11조 6,880억원, 영업이익 4,720억원, 지배주주순이익 2,850억원
• 2028년: 매출액 12조 1,610억원, 영업이익 5,090억원, 지배주주순이익 3,250억원

매출 성장률이 연 4% 안팎에 머무는 구조입니다. 주당순이익은 2026년 265원, 2027년 278원, 2028년 316원으로 추정됐습니다. 예상 PER은 2026년 14.6배에서 2028년 12.2배로 낮아지고 PBR은 1.0배 수준입니다. ROE는 2026년 6.9%, 2027년 6.6%, 2028년 7.0%로 제자리걸음입니다.

재무구조와 배당

배당은 2024년부터 2028년까지 실시하지 않는 것으로 추정돼 배당수익률은 0.0%입니다. 2024년과 2025년 연속 지배주주순손실을 기록한 뒤 재무 회복 국면에 있어, 배당보다 실적 정상화가 우선인 구간으로 보입니다.

상장주식수는 102,626만주이며, 최대주주는 한국타이어앤테크놀로지 외 51.1%, 국민연금공단이 5.3%를 보유하고 있습니다. 외국인 지분율은 7.0%입니다.

리스크 체크

• 매출 성장률이 0.6%로 사실상 정체 상태입니다. 이익 개선이 원가 절감에 의존하는 구조라 지속성에 한계가 있습니다
• 2분기 영업이익이 컨센서스를 8% 하회했습니다
• 신규 수주가 기대에 못 미친다는 점이 목표주가 하향의 직접적 원인으로 지목됐습니다
• ROE가 6~7%대에 머물러 자본 효율성 개선이 더딥니다
• 관세 리커버리와 우호적 환율은 통제 불가능한 외부 변수입니다
• 배당이 없어 보유 기간 중 현금 수익이 발생하지 않습니다
• 상승여력 11.3%로 여유가 크지 않습니다

투자 전략 정리

단기적으로는 연간 영업이익률 4% 조기 진입 여부가 확인 포인트입니다. 회사가 직접 제시한 목표인 만큼 하반기 실적으로 검증됩니다.

중장기적으로는 신규 수주가 관건입니다. 전동화 과도기를 원가 개선으로 버티는 국면이지만, 원가 절감에는 한계가 있어 결국 매출 성장이 뒤따라야 이익이 계속 늘어납니다. 리포트가 매수가 아닌 보유 의견을 유지한 이유도 여기 있습니다. 신규 열관리 시장 진출이 수주로 이어지는지가 의견 변경의 조건이 될 것으로 보입니다.

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※ 개인 의견

원가를 줄여 만든 이익은 반갑지만 매출이 제자리라는 점은 분명한 한계입니다. 보유 의견에 상승여력 11%라면 적극적으로 접근할 구간은 아니라는 뜻으로 읽힙니다.

출처: BNK투자증권 / 2026.08.13 리포트

※ 본 포스팅은 증권사에서 발행한 리서치 리포트를 개인이 요약·정리한 자료로, 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않습니다. 투자 판단과 그 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있으며, 원문 의견의 저작권은 해당 증권사에 있습니다.