SK이노베이션 주가전망 | 하나증권 목표주가 200,000원, 투자의견 BUY

SK이노베이션 주가전망에 대해 하나증권이 목표주가 200,000원, 투자의견 매수를 유지했습니다. SKIET 흡수합병 결정에 기존 주주 보호정책이 필요하다는 진단입니다(2026.08.27, 윤재성·김형준). 합병 구조부터 주가 급락의 배경까지 짚어보겠습니다.

목표주가와 상승여력

투자의견	BUY (유지)
목표주가	200,000원 (12개월)
기준주가	111,200원 (2026.08.26)
상승여력	+79.9%
시가총액	18조 7,987억원
52주 최고/최저	149,800 / 89,500원
2026F PER / PBR	7.17배 / 0.85배 (2027F 4.72배)
2026F ROE	12.76% (2027F 16.71%)

상승여력 계산식: +79.9% = (200,000 ÷ 111,200 − 1) × 100

합병의 구조

8월 25일 이사회 결의로 소규모 합병을 통한 SKIET 흡수합병이 공시됐습니다.

주당 합병가액은 SK이노베이션 125,862원, SKIET 14,783원입니다. 이에 따라 SKIET 보통주 1주당 SK이노베이션 보통주 0.117454주를 신주로 발행하며, 발행 규모는 448만 1,300주로 주식 희석 비율은 약 2.6%입니다.

주목할 점은 배정 구조입니다. SK이노베이션이 이미 보유한 53.35%에 대해서는 신주를 배정하지 않고, 외부주주 지분 46.65%만 신주로 교환합니다.

즉 합병가액 기준 약 5,640억원의 신주를 지급하고 SKIET 소수주주 지분을 사들이는 구조로, 당장의 현금 유출은 없습니다.

다만 조건이 붙습니다. SKIET 반대주주의 주식매수청구권 행사(매수청구가 14,620원, 행사 기간 11월 24일~12월 14일)로 지급해야 할 대금이 3,500억원을 초과할 경우, 계약 해제나 합병 조건 변경이 가능합니다.

회사가 밝힌 합병의 이유

리포트는 이번 결정을 고육지책으로 표현했습니다.

SKIET는 현재 독립법인으로는 차입금 차환과 운영자금 조달이 어려울 정도의 유동성 위기 상태입니다.

구체적인 상황은 다음과 같습니다.

• 2025년 8월 PRS 연계 유상증자로 약 3천억원을 조달했음에도 2026년 상반기 영업손실 1,367억원
• 순차입금 1.15조원, 부채비율 152%로 2025년 말 대비 83%포인트 급증
• 1년 이내 상환·차환 대상 금액이 약 6천억원에서 1.25조원으로 급증
• 현금 및 현금성자산은 2,400억원에 불과하고 유동비율도 낮으며 신용등급도 강등된 상태

합병 시에는 SK이노베이션의 신용도를 기반으로 안정적 자금조달과 금융비용 절감이 가능해지고 사업구조 효율화도 가능합니다.

결국 독립법인 유지에 따른 채무불이행 발생 가능성이 SK이노베이션 계열 전반의 사업·재무 리스크로 번지기 전에 선제적으로 차단하려는 조치라는 해석입니다.

주가는 왜 11% 급락했나

지분 희석 비율이 2.6%에 불과하고 연결재무제표상 변화도 크지 않은데, 8월 26일 주가는 11% 급락해 마감했습니다.

리포트가 정리한 배경은 네 가지입니다.

• SKIET의 비지배지분 손실 추가 반영
• 2025년 8월 PRS 계약 관련 차액정산 및 매수청구대금 2~3천억원 발생 가능성
• SKIET 흑자전환 목표 시점이 2029년으로 제시되며 2027~2028년 추가 손실이나 현금 투입 리스크 확대 가능성
• 향후 SK온의 외부지분 10.67% 정리 과정에서 발생할 추가 현금부담이나 지분 희석 가능성

기존 주주가 감수한 것

리포트의 문제의식은 형평성에 있습니다.

SK온과 SKIET 물적분할 당시, SK이노베이션의 기존 주주들은 분할 법인에 대한 주식을 받을 권리를 부여받지 못했습니다. SKIET 상장에 따른 기업가치 상승 역시 중복 상장 할인 탓에 SK이노베이션 주가에 충분히 반영되지 못했습니다.

그런데 지금은 분리막 사업의 부진과 재무위험을 신주 희석과 자금 부담의 형태로 다시 떠안게 됐다는 것입니다.

정유·윤활기유 업황 호조로 현금흐름과 재무구조가 개선되고 있음에도, 자회사 지원이 우선순위가 될 경우 기존 주주에 대한 주주환원 확대 기대는 약해질 수밖에 없습니다.

리포트가 요구한 것은 구체적인 가이드라인입니다. SK온과 SKIET에 대한 추가 자금 지원 한도를 명확히 설정하고, 업황 호조에 따른 이익 증가분을 자사주 매입·소각 및 배당 확대를 통해 기존 주주에게 환원할 수 있는 방안을 제시할 필요가 있다는 판단입니다.

실적과 밸류에이션

본업 실적은 큰 폭으로 개선되는 추정입니다.

매출액은 2024년 74조 2,696억원, 2025년 80조 2,961억원에서 2026년 98조 7,128억원, 2027년 87조 4,252억원입니다.

영업이익의 변화가 극적입니다. 2024년 3,557억원, 2025년 4,487억원에서 2026년 8조 4,460억원, 2027년 6조 7,846억원으로 뛰어오릅니다.

세전이익은 2024년 2조 3,024억원 적자, 2025년 5조 8,688억원 적자에서 2026년 4조 3,292억원, 2027년 6조 603억원 흑자로 전환합니다. 순이익도 2조 2,600억원 적자와 3조 3,479억원 적자에서 2026년 2조 9,698억원, 2027년 4조 5,137억원 흑자로 돌아섭니다.

주당순이익은 2024년 -21,236원, 2025년 -21,056원에서 2026년 17,439원, 2027년 26,504원(+51.98%)으로 바뀝니다.

밸류에이션은 PER 2026년 7.17배, 2027년 4.72배이며 PBR은 0.85배, 0.72배로 순자산을 밑돕니다. EV/EBITDA는 2025년 19.25배에서 2026년 4.77배, 2027년 4.99배로 급락합니다.

ROE는 2024년 -9.65%, 2025년 -14.42%에서 2026년 12.76%, 2027년 16.71%로 개선됩니다. 주당순자산은 2026년 147,110원, 2027년 173,614원입니다.

참고로 컨센서스는 2026년 매출 103조 7,724억원, 영업이익 8조 6,806억원, 순이익 3조 1,361억원입니다.

배당은 2024년 2,000원 이후 2025~2027년 지급이 없는 것으로 추정됐습니다.

재무구조와 주주 구성

발행주식수는 169,052.8천주입니다. 60일 평균 거래량은 721.4천주, 거래대금은 819억원입니다. 외국인 지분율은 15.12%입니다.

주요주주는 SK 외 12인 52.09%, 국민연금공단 6.03%입니다.

리스크 체크

• SKIET 흑자전환 목표가 2029년으로 2027~2028년 추가 손실 가능성이 있습니다
• PRS 계약 관련 차액정산 및 매수청구대금 2~3천억원 발생 가능성이 있습니다
• SK온의 외부지분 10.67% 정리 과정에서 추가 부담이 발생할 수 있습니다
• 자회사 지원이 우선될 경우 주주환원 확대 기대가 약해집니다
• 2027년 영업이익이 2026년 대비 20% 감소하는 추정입니다
• 주주환원 관련 구체적 가이드라인이 아직 제시되지 않았습니다
• 2025~2027년 배당이 없는 것으로 추정됐습니다
• 매수청구 대금이 3,500억원을 넘으면 합병 조건이 바뀔 수 있습니다

투자 전략 정리

단기적으로는 11월 24일부터 12월 14일까지 진행되는 SKIET 주식매수청구권 행사 규모가 확인 포인트입니다. 3,500억원을 초과할 경우 계약 해제나 조건 변경이 가능한 구조이므로, 합병 자체의 성립 여부가 여기서 갈립니다.

중장기적으로는 리포트가 요구한 주주 보호정책이 실제로 나오는지가 관건입니다. 2026년 영업이익 8조 4,460억원, 2027년 6조 7,846억원이라는 본업 실적 추정은 충분히 강하고 PBR 0.85배로 순자산을 밑도는 밸류에이션이지만, 이 현금이 자회사 지원에 우선 투입될지 자사주 매입·소각과 배당으로 환원될지에 따라 재평가 폭이 달라집니다. SK온 외부지분 10.67% 정리라는 다음 과제가 남아 있다는 점도 함께 봐야 할 부분입니다.

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※ 개인 의견

물적분할 때는 자회사 상승분을 못 받고 지금은 자회사 부실을 떠안는다는 지적이 이번 리포트에서 가장 날카로운 대목으로 읽힙니다. 희석률 2.6%에 주가가 11% 빠진 것은 숫자가 아니라 향후 추가 부담에 대한 우려가 반영된 결과로 보입니다.

출처: 하나증권 / 2026.08.27 리포트

※ 본 포스팅은 증권사에서 발행한 리서치 리포트를 개인이 요약·정리한 자료로, 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않습니다. 투자 판단과 그 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있으며, 원문 의견의 저작권은 해당 증권사에 있습니다.