서진시스템 주가전망 | SK증권 “ESS, 이제는 미국에서 만듭니다…4Q25 실적 턴어라운드”

1) 리포트 핵심 요약

• 증권사명: SK증권
• 투자의견: 매수(유지)
• 목표주가: 41,000원(유지)
• 기준 주가(리포트 기준): 26,800원(25/12/10)
• 상승여력: 53.0%
• 한 줄 요약: 글로벌 고객사와의 ESS 장기 공급망 ‘우선 공급자’ 지위가 확인됐고, 4Q25부터 실적이 되살아나며 2026년 성장에 대비할 구간이라는 평가입니다.

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2) 투자 포인트 요약

(1) ESS: “미국에서 만든다” → 공급망 신뢰도 상승

• 약 1,850억원 규모 ESS 장비 공급계약에 이어, 글로벌 고객사 ESS 장기(5년) 우선 공급자 계약 소식이 전해졌습니다.
• 특히 이번 포인트는 “미국 현지 공장에서 ESS 완제품 생산·공급을 개시”했다는 점입니다.

(2) 자동화/스마트팩토리 전환 가속

• AI 로봇 융합 기반의 스마트 자율제조 얼라이언스 협력, H-AMR(초고하중 자율이동로봇) 및 지능형 로봇 기술 도입으로 미국·베트남 생산기지의 스마트팩토리 전환 속도를 높인다는 내용입니다.

(3) ‘로봇 파운드리’로의 확장 가능성

• ESS/EV/반도체 장비 등 다양한 하우징·부품 경험 + 글로벌 EMS의 제조 범위 확대 + PCB 등 핵심부품 내재화 역량을 근거로, 로봇/자동화 장비용 메탈 부품·프레임·조립 영역 확장을 기대할 수 있다고 봤습니다.

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3) 세부 분석

3-1. ESS 업황/수주 모멘텀: 구조적 성장 + 공급 가능한 업체가 제한적

SK증권은 글로벌 ESS 시장이 정책 불확실성에도 불구하고 AI 데이터센터 확충·전력 인프라 개선 중심의 구조적 성장 국면에 들어섰다고 판단했습니다. 또 고사양 중대형 ESS 인클로저/메탈 플랫폼을 안정 공급할 수 있는 업체가 제한적인 상황에서, 서진시스템의 완제품 생산 노하우가 경쟁력으로 작용할 가능성을 강조했습니다.

3-2. 실적: 4Q25 회복 → 2026~2027 성장 가속(추정치)

• 2025년은 이익이 눌리지만(영업이익 108억원), 2026년부터 1,987억원, 2027년 2,739억원으로 큰 폭 개선을 추정했습니다.
• 4Q25E는 매출 3,272억원, 영업이익 332억원으로 분기 기준 가장 높은 수준을 예상(턴어라운드 시점)했습니다.

3-3. 밸류에이션(추정): 2026년부터 멀티플 부담 완화 구간

• 2026E PER 8.8배, 2027E PER 6.2배(추정)로, 실적 정상화가 전제될 경우 밸류에이션 부담이 빠르게 낮아질 수 있다는 그림입니다.

3-4. 재무 구조/현금흐름: 레버리지 완화 흐름(추정)

• 유동비율은 2025E 138.4% → 2027E 151.4%, 순차입금/자기자본은 2025E 80.6% → 2027E **35.9%**로 개선 추정입니다.
• 현금및현금성자산은 2025E 1,286억원 → 2027E 7,588억원으로 증가 추정입니다.

3-5. 배당

• 배당성향(및 현금배당)은 2025E~2027E **0%**로 제시되어, 당분간은 성장/투자 중심 전략으로 해석됩니다.

3-6. 리스크 요약(체크 포인트)

• 정책/정치 변수: 국가별 정책 불확실성 언급(ESS 산업 특성상 규제·정책 영향 가능).
• 양산·자동화 실행 리스크: 미국/베트남 생산기지의 스마트팩토리 전환 및 ESS 양산 회복이 지연될 경우 실적 가시성에 영향.
• 고객사/산업 사이클: ESS·반도체 장비 등 주요 고객사의 발주 사이클 변화에 따른 변동성. (4Q25 회복 가정 자체가 핵심 전제)

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4) 투자 전략 정리

이번 리포트의 핵심은 “서진시스템이 글로벌 고객사의 ESS 공급망에서 ‘우선 공급자’로 자리 잡고, 미국 현지 생산까지 시작했다”는 점입니다. 여기에 자동화/로봇 기반 제조 역량을 더해 EMS 경쟁력이 로봇 산업까지 확장될 가능성을 열어두고 있습니다. 다만 단기 주가는 실적 턴어라운드(4Q25) 확인 과정에서 흔들릴 수 있으니, (1) ESS 양산 회복 속도, (2) 미국 공장 가동 안정화, (3) 2026년 이익 정상화 흐름을 분기별로 점검하면서 중기 관점으로 접근하는 전략이 깔끔해 보입니다.

 

[참고자료] SK증권, 서진시스템 리포트, 나승두 애널리스트

서진시스템［178320］더_큰_기회와_가능성이_다가온다_20251211_SK_1057052.pdf

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