오이솔루션(138080) 주가 전망 / 데이터센터로 향하는 광트랜시버, 아직은 적자 탈출 초입

1. 투자 포인트 한눈에 보기

1) 리포트·기본 정보

구분내용

증권사	한양증권
애널리스트	이준석
리포트 날짜	2025년 12월 11일
투자의견	N.R (Not Rated, 투자의견·목표주가 미제시)
목표주가(12M)	-
현재주가(25.12.10)	12,760원
시가총액	1,465억 원
52주 주가 범위	7,800원 ~ 15,700원

핵심 한 줄 요약

오이솔루션은 국내 톱티어 광트랜시버 업체로, 무선 중심 → 유선·FTTH·데이터센터·레이저 칩으로 포트폴리오 전환 중입니다. 다만, 실적은 아직 대규모 적자 국면(-26% OPM 예상)이라 **“구조적 성장 스토리를 가진 턴어라운드 후보”**에 가깝습니다.

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2. 리포트 핵심 요약

2-1. 어떤 회사인가? – 국내 Top-tier 광트랜시버 전문

• 2014년 코스닥 상장, 광주 본사에서 개발–제조–품질–출하 일괄 수행(수직계열화)
• 국내: 수원·안양 사무소 / 해외: 일본·미국 100% 세일즈 법인 보유
• 주요 고객:
  • 국내: 삼성전자 네트워크, 유비쿼스, 다산네트웍스 등
  • 해외: 노키아, 에릭슨, 시스코, 시에나 등 글로벌 통신장비사
• 제품 용도: 데이터센터, 무선 기지국, FTTH, 장거리 전송망 등 모든 광통신 인프라에 들어가는 핵심 모듈(Optical Transceiver)

2-2. 매출 믹스 전환 – 무선에서 유선·FTTH로

2024년 → 2025년 3분기 누적 매출 비중 변화

구분2024년3Q25 누적

Wireless (무선)	62%	46%
Telecom (전송망)	15%	22%
FTTH/MSO (유선망)	12%	26%
Datacom (데이터센터)	3%	5%
Chip 등	8%	2%

• 과거 5G 초기에는 무선 매출 비중이 90%를 넘었던 회사 → 통신 투자 사이클 의존度 매우 높았음.
• 2025년 들어 유선망(전송망+FTTH)이 48%까지 확대되며 구조적 전환이 본격화.

핵심 배경:

• 일본 스미토모가 NTT향 FTTH 트랜시버 내재생산을 중단, 해당 물량을 오이솔루션으로 이관하기 시작.
• 아직 예상 물량의 1/3 수준만 반영된 상태에서 3Q25 누적 기준 단일 품목 매출 약 63억 원 발생.
• 전체 물량 이관 시 현재 대비 2배 이상 매출 확대 가능성.

2-3. 무선(Wireless) 사업 – 5G Advanced·6G 전 단계 재투자 기대

• 5G 초기 투자 이후 무선 매출은 둔화, 비중 하락.
• 한양증권은 2026년 이후 5G Advanced(5.5G) 및 6G 전 단계 투자 재개를 예상하며,
  • 유선망 기반의 안정성과
  • 무선 투자 회복이 동시에 실적 턴을 이끌 수 있다는 시각.

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3. 실적 및 밸류에이션 – 아직은 ‘적자 축소’ 단계

3-1. 연간 실적 추이

리포트 요약 테이블 기준(연결, 억 원)

구분2021A2022A2023A2024A2025F

매출액	987	770	460	320	574
영업이익	17	-87	-311	-304	-150
영업이익률	1.7%	-11.3%	-67.6%	-94.8%	-26.2%
지배 순이익	144	-60	-338	-331	-158
EPS(원)	1,353	-563	-3,183	-3,118	-1,489
ROE	9.4%	-3.9%	-26.1%	-35.7%	-23.7%

포인트만 뽑으면:

• 2022~2024년 3년 연속 대규모 적자, 2024년 영업이익률 -94.8%로 바닥.
• 2025F 매출은 +79.2% 성장(320 → 574억) 예상이지만, 여전히 영업적자 -150억 수준.

3-2. 분기 실적 추정 – 적자 폭은 빠르게 줄어드는 중

[도표 08]에 제시된 분기 실적 추정 요약(억 원)

구분3Q244Q241Q252Q253Q254Q25E

매출액	73	91	141	159	131	144
영업이익	-91	-57	-57	-40	-29	-24
영업이익률	-124%	-63%	-40%	-25%	-22%	-17%

• 2024년엔 매출이 작고 고정비가 커서 마이너스 OPM 세 자릿수까지 갔지만,
• 2025년 들어 매출 증가와 함께 분기별 영업적자 규모가 점진적으로 축소되는 그림.

3-3. 밸류에이션 레벨

요약 재무제표 기준(현재 주가 12,760원 가정)

지표2023A2024A2025F

PER(배)	-4.0	-3.3	-8.6
PBR(배, 지배지분 기준)	1.2	1.4	2.2
EV/EBITDA(배)	-6.3	-5.6	-20.0

• 지속적 적자 때문에 PER·EV/EBITDA는 의미가 제한적.
• PBR 2배대에 근접해 있어, 단기 펀더멘털보다는 “Datacom·Laser Chip 옵션 가치”에 대한 프리미엄이 일부 반영된 상태로 해석 가능.

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4. 사업 구조·성장 스토리 자세히 보기

4-1. 광트랜시버 제품군 – 어디에 들어가나?

한양증권은 광트랜시버를 적용 구간별로 다음과 같이 정리합니다.

구분적용 구간속도거리주요 용도

가입자 접속망 (Access)	통신사 국사 ↔ 가정·건물	2.5–10G	~20km	FTTH 초고속 인터넷, 기업전용선
무선 백홀 (5G/6G Backhaul)	기지국 ↔ 국사	10–100G	~40km	5G·6G 트래픽 집선
통신사 백본망 (Core/Backbone, Coherent)	도시·국가 간	100–800G	80–500km	DWDM 장거리 전송망
데이터센터 내부 (DC Intra)	서버–서버/서버–스위치	100–800G	100m–2km	AI 서버, 클라우드, HPC
데이터센터 간 연결 (DCI)	DC ↔ DC	100–400G	40–120km	AI 인프라 이중화·센터 분산

오이솔루션 포지션은:

• 기존 강점: 가입자 접속망, 무선 Backhaul, 통신사 백본망(장거리·악조건 대응 기술).
• 신규 진출: 데이터센터 내부/센터 간(Datacom & DCI) – 100G 양산, 200G·400G 샘플링/퀄 진행 중, 800G까지 라인업 계획.

4-2. Datacom + Laser Chip = 중장기 핵심 성장 축

1. Datacom(데이터센터)

• 현재 매출 비중은 2~3% 수준에 불과.
• 하지만 AI 데이터센터 증설로 400G·800G급 트랜시버 수요가 구조적 증가하는 국면.
• 현황
  • 100G 데이터센터용 트랜시버 → 이미 양산
  • 200G·400G → 글로벌 고객사 대상으로 샘플·퀄 진행
  • 800G → 향후 라인업 확대 예정
• 전략:
  • 서버용 단거리(SR) + 데이터센터 간 장거리(DCI) 동시 대응

1. Laser Chip(레이저 칩) – 고마진 핵심 부품

• 트랜시버 원가의 약 30%를 차지하는 핵심 부품.
• 2019년부터 자체 FAB·공정을 구축해 High Speed/High Power Laser 라인업 확보.
• 현재는
  • 일부는 중국향 외부 매출이 발생 중이고,
  • 장기적으로는 트랜시버에 내재화 + 외부 판매를 동시에 노리는 구조.
• 레이저 칩 사업 자체의 마진율이 높아,
  • Datacom 확대와 함께 “트랜시버 마진 + 칩 마진” 이중 레버리지 효과 기대.

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5. 재무 구조·리스크 점검

5-1. 재무 상태 요약

요약 재무제표 기준(억 원)

구분2023A2024A2025F

자산총계	1,520	1,366	1,273
부채총계	405	625	680
자본총계	1,114	741	593
부채비율	36.4%	84.4%	114.8%
순차입금비율	-4.7%	33.8%	38.5%

• 반복된 적자로 자본이 빠르게 훼손되고 있고,
• 2024년부터는 순차입금이 플러스로 전환(순현금 → 순부채)된 상태.
• 아직 유동성 위기 수준은 아니지만, 장기간 적자 지속 시 추가 자본조달 가능성을 열어둬야 하는 구조.

5-2. 주요 리스크

1. 지속 적자 및 자본 훼손 리스크
   • 2022~2025F까지 4년 연속 큰 폭의 순손실이 예상.
   • Datacom·Laser Chip이 본격 이익을 내기 전까지 시간 싸움이 필요.
2. 고객사·프로젝트 집중도
   • 삼성전자 네트워크, 일본 NTT향 FTTH(스미토모 물량 이관) 비중이 크기 때문에
   • 특정 고객·프로젝트 변동 시 실적 타격 가능성.
3. AI 데이터센터 투자 사이클
   • Datacom 성장은 AI/클라우드 Capex에 민감.
   • 빅테크의 투자 조정 시 고속 트랜시버 발주도 흔들릴 수 있음.
4. 기술·경쟁 리스크
   • 400G·800G, Coherent, Silicon Photonics 등 기술 변화 속도가 빠름.
   • 글로벌 대형 광모듈 업체(LR, 인노라이트 등)와의 경쟁에서 양산 신뢰성·단가 경쟁력 확보가 관건.
5. 환율·원가 리스크
   • 매출은 달러/엔 등 외화 비중이 높고,
   • 설비·원재료·인건비는 원화 기반 → 환율·원자재 가격 변동에 마진이 출렁일 수 있음.

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6. 오이솔루션(138080) 투자 전략 정리

정리하면:

1. 산업·테마 측면
   • 글로벌 광트랜시버 시장은 AI·클라우드 데이터센터 고속화로 2033년까지 연평균 5%대 성장 전망.
   • 그 중에서도 400G·800G Datacom, 레이저 칩은 고성장·고마진 구간.
2. 기업 스토리
   • 오이솔루션은
     • 무선 중심에서 유선·FTTH·데이터센터·레이저 칩으로 포트폴리오를 바꾸는 중이며,
     • 일본 스미토모 구조 변화(FTTH 외주화)와 Datacom 진입으로 매출 턴어라운드는 가시화되고 있음.
3. 하지만 펀더멘털 현실
   • 2025F 기준 영업이익률 -26%, ROE -24% 수준의 뚜렷한 적자 기업.
   • Datacom·Laser Chip이 실제로 어느 시점에 흑자 구간으로 전환될지,
     “타이밍”에 대한 가시성은 아직 낮음.

따라서, 이 종목은

• AI 데이터센터·광트랜시버·레이저 칩 테마에 선제적으로 베팅하려는
• 고위험·고변동성 Small-cap 성장주로 보는 게 현실적입니다.

매매 전략으로는

• 단기 실적보다는 3년 이상 중장기 스토리를 보고,
• 주가 조정·실적 확인(Datacom 매출 증가, 적자 축소)을 계기로 분할 매수/분할 매도하는 접근이 더 적절해 보입니다.
• 실제 투자 판단은 본인의 위험 선호도·포트폴리오 구조를 함께 고려해서 결정하는 것이 필요합니다.

[참고자료] 한양증권 리포트, 이준석 애널리스트

오이솔루션［138080］데이터센터로_향하는_초입_20251211_Hanyang_1057106.pdf

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