삼성생명 주가전망 | NH투자증권 목표주가 252,000원 Buy 유지

1. 리포트 핵심 요약

1.1 리포트 정보

• 증권사 발행일: NH투자증권, 2026. 1. 23
• 투자의견: Buy 유지

1.2 목표주가와 상승여력

• 목표주가: 252,000원
• 기준 주가: 178,800원(2026/01/22)
• 상승여력: 40.9% = (252,000 ÷ 178,800 − 1) × 100

1.3 한 줄 요약

본업 업황은 부진하지만, 삼성전자 등 비금융 지분가치 급증이 기업가치(특히 SOTP) 상향을 이끌어 목표주가가 상향됐다.

 

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2. 투자 포인트 요약

2.1 포인트 1

목표주가 상향의 1순위 이유는 ‘지분가치 상승’

• 목표주가를 213,000원 → 252,000원으로 상향(18.3%)한 배경은 계열사(특히 삼성전자) 지분가치 증가
• SOTP 기준으로 금융 기업가치 19.6조원 → 20.9조원, 비금융 지분가치 18.7조원 → 24.4조원으로 상향

2.2 포인트 2

‘25년 4분기 자기자본 급증 전망: 회계요인+삼성전자 주가

• 연결 자기자본이 ‘25년 3Q말 38.9조원 → 4Q말 63.3조원으로 증가 예상
• 증가 요인: ① 일탈회계 중단으로 부채(계약자지분조정) 12.8조원 대부분이 자기자본으로 이동, ② 삼성전자 주가 상승 반영

2.3 포인트 3

삼성전자 주가 상승의 ‘간접 효용’ 3가지

• 삼성전자 주가 상승 자체가 이익에 곧장 반영되진 않지만,
  1. 향후 삼성전자 자사주 소각 시 초과지분 매각차익 증가 가능성
  2. 반도체 업황·실적 기반 배당 확대 기대감(삼성전자 배당수익이 세전이익의 26% 수준이라는 언급)
  3. 삼성전자 주가 상승이 K-ICS 비율 개선에 기여

2.4 포인트 4

지분가치 할인율은 오히려 ‘보수적으로’ 상향(50%→55%)

• 비금융 지분가치가 급증했지만, 목표주가 산정 시 지분가치 할인율을 50%→55%로 높임
• 이유: 계열사 지분가치 변동폭 확대, 그리고 가치 증가 시 K-ICS 개선 민감도 저하

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3. 세부 분석

3.1 최근 분기 실적 요약

3.1.1 실적 수치

• 4Q25E 지배순이익: 2,116억원(+227% YoY)
• 구성: 보험손익 -548억원, 투자손익 3,737억원
• 컨센서스 대비: 시장 예상 하회 전망

3.1.2 핵심 지표 변화

• CSM(연말) 전망: 13.1조원(+3.5% YoY), 타사처럼 감소하진 않을 것으로 예상
• 다만 CSM은 계리적 가정 업데이트·교육세 인상 등으로 약 1조원 규모 부(-) 경험조정이 발생할 수 있다고 언급

3.1.3 비용 및 변수

• 보험손익 악화 요인: 사업비 예실차 악화(연말 상여금·희망퇴직 등), 약 3천억원 규모 손실계약비용(유배당 연금) 발생, IBNR 등 기타 비용요인 증가

3.2 향후 전망

• ‘25년 4Q부터 일탈회계는 중단되지만, 계열사 지분가치 산출 시 차감하던 ‘유배당 계약자 몫’은 유지(회계적 이슈일 뿐 관계 변화가 아니라는 판단)
• 삼성전자 주가 수준이 유지되면 ‘26년 3월말 자기자본이 약 75조원으로 재차 증가 가능성도 언급

3.3 실적 추정과 밸류에이션

3.3.1 추정치 변경 요인

• 본업 가치 변동은 크지 않으나 비금융 계열사 지분가치(특히 삼성전자) 증가로 SOTP 가치 상향
• 2026F EPS는 수정 전 대비 +1.3%, 2027F는 **+6.7%**로 제시

3.3.2 목표주가 산정

• 방식: SOTP(부문합산)
• 금융 부문: 2026F 자기자본 20,361십억원 × Target PBR 1.03배 = 20.9조원
• 비금융 지분가치: (유배당 제외) 54,152십억원을 기준으로 보유주식 할인율 -55% 적용 → 24.4조원
• 합산 기업가치: 45.3조원, 유통주식수 179,575천주 기준 252,000원 산출

3.3.3 연결 전망 요약

• 2025E: 보험손익 1,038십억원 / 투자손익 1,752십억원 / 당기순이익 2,329십억원
• 2026F: 보험손익 899십억원 / 투자손익 2,042십억원 / 당기순이익 2,328십억원

3.4 재무 구조

• 자본총계(연말): 2024 30,733십억원 → 2025E 63,296십억원 → 2026F 77,368십억원
• 운용자산(연말): 2025E 274,745십억원 → 2026F 288,129십억원
• 보험계약부채(연말): 2025E 180,123십억원 → 2026F 180,054십억원

3.5 배당

• DPS: 2025E 5,500원, 2026F 5,800원, 2027F 6,000원
• 배당수익률: 2025E 5.35%(현재가 기준 표기)
• 배당성향: 2025E 42.4% / 2026F 44.7% / 2027F 44.2%
• 배당 관련 코멘트: 삼성전자 배당 확대 가능성이 삼성생명에 긍정적 요인으로 언급

3.6 리스크 요약

• 단기 리스크: IFRS17 환경에서 업황 부진 시 보험손익 약화, 비용(사업비/손실계약비용/IBNR) 증가
• 중장기 리스크: 계열사 주가 변동에 따른 자본비율(K-ICS) 변동, 신계약 경쟁 심화
• 체크포인트: 삼성전자 자사주 소각/배당정책 변화, 삼성생명 K-ICS 개선 폭, 4Q 손실계약비용 규모 및 CSM 변동

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4. 투자 전략 정리

4.1 단기 관점

• 4Q25 실적은 보험손익이 마이너스로 내려가고 투자손익이 받치는 구조라, 단기적으로는 비용 요인(손실계약비용, IBNR) 규모 확인이 중요
• 주가 측면에서는 본업보다 삼성전자 등 지분가치(주가) 변동이 SOTP에 더 직접적으로 반영되는 구간으로 해석된다.

4.2 중장기 관점

• 리포트의 핵심 논리는 “업황 부진”에도 불구하고, 지분가치 상승 → 자기자본 증가 → (K-ICS 개선 포함) 밸류에이션 지지로 이어지는 구조다.
• 다만 지분가치는 변동성이 큰 만큼, 중장기 전략에서는 지분가치 할인율(보고서상 -55%)이 실제로 낮아질 촉매가 무엇인지(삼성전자 배당/자사주 소각 등) 확인하는 접근이 유효하다.

삼성생명［032830］_20260123_NH_1065922.pdf

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