삼성전자 주가전망 | 키움증권 목표주가 200,000원 Buy 유지

1. 리포트 핵심 요약

1.1 리포트 정보

• 증권사 발행일: 키움증권, 2026. 1. 23
• 투자의견: BUY(Maintain)

1.2 목표주가와 상승여력

• 목표주가: 200,000원(상향)
• 기준 주가: 152,300원(2026/01/22)
• 상승여력: 31.3% = (200,000 ÷ 152,300 − 1) × 100

1.3 한 줄 요약

범용 메모리 가격 급등과 HBM4 전망 상향을 반영해 1Q26 영업이익 31조원, 2026년 영업이익 170조원으로 상향됐고, 주가도 “밸류에이션 고민보다 실적 모멘텀”에 초점을 맞출 구간이라는 판단이다.

 

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2. 투자 포인트 요약

2.1 포인트 1

1Q26 영업이익 31조원으로 컨센서스 상회 전망

• 1Q26E 매출 111조원, 영업이익 31조원(+55% QoQ)으로 추정되며, FnGuide 컨센서스(매출 104조원, 영업이익 27.6조원)를 큰 폭으로 상회할 것으로 제시
• DS 부문 영업이익이 4Q25 17조원 → 1Q26 29조원으로 급증하는 시나리오가 핵심

2.2 포인트 2

메모리 가격 전망치 상향이 실적 상향의 핵

• 1Q26 메모리 가격이 전분기 대비 DRAM +45% QoQ, NAND +50% QoQ 급등할 것으로 판단
• 연간으로는 2026년 DRAM 판가 전망 +106% YoY, NAND 가격 전망 +91% YoY로 상향 조정(기존치 대비 상향)

2.3 포인트 3

HBM4 가격 협상에도 우호적 환경

• 범용 DRAM 수익성 급등이 HBM4 가격 협상에 우호적으로 작용할 수 있어 HBM4 가격·수익성 가정도 상향
• 2026E 기준 HBM 출하 비중 9%, HBM 매출 비중 15%로 제시

2.4 포인트 4

파운드리 적자 폭 축소 가능성은 추가 옵션

• 파운드리/S.LSI는 올해 4조원 수준의 영업적자 예상이나, 8인치 업황 회복·12인치 선단 가동률 상승 시 적자 폭 축소 가능성 언급

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3. 세부 분석

3.1 최근 분기 실적 요약

3.1.1 실적 수치

• 1Q26E: 매출 111,004십억원, 영업이익 31,004십억원
• 2026E: 매출 497,489십억원, 영업이익 170,006십억원
• 부문별 1Q26E 영업이익: DS 29.25조원, SDC 0.4조원, MX/NW 2.0조원, VD/DA -0.3조원

3.1.2 핵심 지표 변화

• DS 내 메모리(2026E): 매출 256,769십억원, 영업이익 166,833십억원으로 추정되며, 메모리 영업이익률 65% 수준의 가정이 제시
• DRAM 2026E 영업이익률 70%, NAND 2026E 영업이익률 50% 가정

3.1.3 비용 및 변수

• 메모리 가격 상승의 배경으로 리포트는 DRAM/ NAND 공정 전환(1c DRAM, 9세대 NAND), eSSD 수요 급증, 서버 DRAM 수요 증가 등이 가격 협상에 우호적으로 작용했다고 설명

3.2 향후 전망

• 2026년 실적을 매출 500조원, 영업이익 170조원으로 상향하며, 주가도 범용 메모리·HBM4·파운드리 회복 기대가 “당분간 강세”를 뒷받침할 수 있다고 제시
• 컨센서스 대비 키움 추정치는 2026년 영업이익에서 격차가 크게 제시됨(키움 170,006십억원 vs 컨센 134,385십억원)

3.3 실적 추정과 밸류에이션

3.3.1 추정치 변경 요인

• 2026년 DRAM blended ASP 전망을 +78% YoY → +106% YoY, NAND 가격 전망을 +50% YoY → +91% YoY로 상향한 것이 실적 상향의 직접 요인
• HBM4 가격·수익성 가정 상향, 파운드리 업황 회복 가능성도 보조 요인으로 제시

3.3.2 목표주가 산정

• 6개월 목표주가 200,000원(내재가 201,018원 제시)
• 산정 프레임: Residual Earnings(ROCE-COE) 기반 접근을 사용하며, 주요 가정은 COE 9.0%, Equity Beta 1.2, 무위험이자율 3.1%, Market Risk Premium 5.0%, Terminal Growth 3.0%로 제시

3.3.3 연결 전망 요약

• 2025F: 매출 332,787십억원 / 영업이익 43,569십억원 / 지배순이익 39,188십억원 / EPS 5,836원
• 2026F: 매출 497,489십억원 / 영업이익 170,006십억원 / 지배순이익 130,806십억원 / EPS 19,797원

3.4 재무 구조

• 순부채비율: 2025F -19.3% → 2026F -17.3%
• 현금 및 현금성자산: 2025F 53,819십억원 → 2026F 51,399십억원
• FCF: 2025F 18,680십억원 → 2026F 34,589십억원
• CAPEX: 유형자산 취득 2026F 60,859십억원(투자활동 현금흐름 내)

3.5 배당

• DPS: 2025F 1,446원, 2026F 2,946원, 2027F 1,488원
• 배당수익률: 2025E 2.4% (표기), 2026F 4.9% (재무표 기준)
• 배당성향: 2025F 20.8% → 2026F 12.7%
• 배당 관련 코멘트: 리포트의 초점은 배당 확대보다 메모리 업사이클에 따른 이익 레벨업에 맞춰져 있다.

3.6 리스크 요약

• 단기 리스크: 메모리 가격 협상 강도 변화로 1H26 실적 모멘텀이 약해질 가능성, 환율 변동(전망표에 KRW/USD 가정 제시)
• 중장기 리스크: HBM4 가격/수율·고객 믹스 변화, 파운드리 적자 축소 속도 지연(선단 가동률 회복 지연)
• 체크포인트: 분기별 DRAM·NAND ASP 추이, HBM 매출 비중(2026E 15% 가정) 실현 여부, 파운드리 손익 개선 흐름

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4. 투자 전략 정리

4.1 단기 관점

• 1Q26 실적 서프라이즈의 핵심은 “가격”이므로, 단기적으로는 DRAM·NAND QoQ 가격 상승률이 유지되는지 확인이 최우선이다.
• DS 영업이익이 1Q26 29조원까지 확대되는 경로가 제시된 만큼, 실적 발표 전후로는 메모리 출하·ASP·재고 관련 코멘트가 주가 변동성을 키울 수 있다.

4.2 중장기 관점

• 리포트의 결론은 “삼성전자는 메모리 3사 중 가장 저평가”라는 전제하에, 밸류에이션보다 실적 모멘텀이 주가를 이끌 가능성이 높다는 것이다.
• 중장기에서는 범용 메모리 업사이클이 HBM4까지 이어지며 고부가 제품의 협상력을 높일지, 그리고 파운드리 적자 폭 축소가 동반될지가 리레이팅 지속의 핵심 변수로 해석된다.

삼성전자［005930］_20260123_Kiwoom_1065879.pdf

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