티엘비 주가전망 | 신한투자증권 목표주가 90,000원 매수 유지, DDR5·신제품·증설로 P·Q 동반 상승

1. 리포트 핵심 요약

1.1 리포트 정보

• 증권사 발행일: 신한투자증권, 2026. 2. 25
• 투자의견: 매수(유지)
• 리포트 핵심 문구: “여전히 남아있는 P, Q 상승 모멘텀”

1.2 목표주가와 상승여력

• 목표주가: 90,000원(유지)
• 기준 주가(현재가): 62,800원(2월 24일)
• 상승여력: 43.3%
  • 계산: (90,000 ÷ 62,800 − 1) × 100 = 43.3%(소수점 첫째 자리 반올림)

1.3 한 줄 요약

하이엔드 서버향(DDR5·eSSD) 기판 비중 확대로 수익성이 레벨업 중이며, 2026년은 신제품 출시로 ASP 상승(P↑) + 안산·베트남 증설로 물량(Q↑)이 겹치는 구간으로 제시됐다.

 

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2. 투자 포인트 요약

2.1 포인트 1

4Q25 실적에서 “하이엔드 서버향 비중 확대”가 수익성으로 연결

• 4Q25 매출 726억원(+46%), 영업이익 86억원(+843%)
• 컨센서스 대비 매출은 부합, 영업이익은 8% 상회

2.2 포인트 2

DDR5 매출 비중 상승이 구조적 레버리지로 작동

• 4Q25 DDR5 매출 493억원(+210%), 매출 비중 68%(전분기 대비 +4%p 추정)

2.3 포인트 3

BVH 공법 적용 하이엔드 서버향 제품 비중이 빠르게 확대

• 비중 추이: 2Q25 32% → 3Q25 51% → 4Q25 62%
• 2026년 70% 상회 전망

2.4 포인트 4

2026년 성장 논리: 신제품(P) + 증설(Q)로 ‘동반 상승’

• 신제품: DDR5(8,000Mbps) + 소캠2 메모리모듈 기판(2월 일부 고객사 퀄 테스트 통과, 하반기 매출 본격화 기대)
• 증설: 안산(2Q26), 베트남(3Q26) 증설 효과 반영 → 병목 완화 기대

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3. 세부 분석

3.1 최근 분기 실적 요약

3.1.1 실적 수치

• 매출: 726억원(+46%)
• 영업이익: 86억원(+843%)
• 영업이익률: 11.8%
• 컨센/추정치 대비: 매출 부합, 영업이익 8% 상회

3.1.2 핵심 지표 변화

• DDR5 비중 68%까지 확대(전분기 대비 +4%p 추정)
• 리포트 내 차트 코멘트: 수주잔고(Q)와 ASP(P)가 동반 상승 구간에 진입했다고 해석

3.1.3 비용 및 변수

• 원부자재 가격 상승 + 연말 일회성 인건비(15억원) 반영에도 수익성이 높게 유지된 점을 긍정적으로 평가

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3.2 향후 전망

• 2026년 영업이익 440억원(+70%) 고성장 전망을 유지
• 분기 전망(표 기준): 1Q26F~4Q26F 영업이익이 93억→100억→120억→128억원으로 점진 확대 흐름 제시

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3.3 실적 추정과 밸류에이션

3.3.1 추정치 변경 요인

• **실적추정치 유지(Revision)**로 표기

3.3.2 목표주가 산정

• 목표주가 90,000원 = 2026F EPS 3,424원 × 목표 PER 26.2배
• 목표 PER은 전방 수요가 가속화됐던 2020년 P/E(High) 26.2배를 적용

3.3.3 연결 전망 요약

• 2025F 매출 2,585억원 / 영업이익 260억원 / 지배순이익 190억원
• 2026F 매출 3,362억원 / 영업이익 440억원 / 지배순이익 337억원
• 매출 구성(2026F): DDR5 2,389억원, SSD 881억원, 기타 92억원 흐름 제시

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3.4 재무 구조

• 부채비율: 2026F 71.6%(2025F 84.9% → 2027F 57.0%)
• 순차입금: 2026F 507억원(2025F 507억원, 2027F 423억원)
• FCF: 2026F -53억원, 2027F +77억원
• CAPEX: 2026F 340억원(2025F 290억원, 2027F 370억원)

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3.5 배당

• DPS: 2025F 200원, 2026F 250원, 2027F 300원
• 배당수익률: 2026F 0.4%(2027F 0.5%)
• 배당성향: 2026F 7.2%(2025F 10.2%)
• 배당 관련 코멘트: 실적 성장 대비 배당성향은 낮아지는 구조로 제시(표 기준)

3.6 리스크 요약

• 단기 리스크: 원부자재 가격 상승, 일회성 비용 재발, 분기 변동성(고부가 제품 믹스 변화)
• 중장기 리스크: DDR5 및 서버 수요 둔화, 신제품(소캠2) 양산/매출 램프업 지연, 증설 일정 지연 및 초기 수율 리스크
• 체크포인트: 2026년 BVH 적용 하이엔드 비중 70% 상회 달성 여부, 안산(2Q26)·베트남(3Q26) 증설 효과가 실제 출하(Q)와 ASP(P)에 얼마나 반영되는지

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4. 투자 전략 정리

4.1 단기 관점

• **DDR5 매출 비중(현재 68%)**이 더 올라가는지 확인: 믹스가 유지되면 마진 방어에 유리
• 1H26 신제품 진행 상황: 소캠2의 양산 준비 완료 이후, 하반기 매출 “숫자” 확인이 중요
• 비용 변수: 원부자재/일회성 비용이 재차 발생하는지 체크

4.2 중장기 관점

• 2026년은 리포트가 강조한 대로 신제품 출시로 ASP가 오르고(P↑), 증설로 병목이 풀리며 물량이 늘어나는(Q↑) ‘동반 상승’ 국면에 진입할 가능성이 크다.
• 중장기 관점에서는 **증설 이후 가동 안정화(수율·리드타임)**와 하이엔드 서버향 비중 확대 지속성이 주가의 방향성을 결정할 변수로 해석된다.

티엘비［356860］_20260225_Shinhan_1075391.pdf

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