브이엠 주가전망 | 하나증권 목표주가 41,000원 상향 Buy 유지

1. 리포트 핵심 요약

1.1 리포트 정보

• 증권사 발행일: 하나증권, 2026년 1월 19일
• 투자의견: BUY 유지

1.2 목표주가와 상승여력

• 목표주가: 41,000원(상향)
• 기준 주가: 26,700원(1/16)
• 상승여력: 53.6% = (41,000 ÷ 26,700 − 1) × 100

1.3 한 줄 요약

1월 수주 공시로 2026년 상반기 매출 가시성이 올라가며 실적 추정치가 상향됐고, 단일 고객사 할인은 반영하되 업종 내 최선호를 유지했다.

 

2. 투자 포인트 요약

2.1 포인트 1

• 4Q25 매출 504억원, 영업이익 89억원으로 기존 전망치 부합
• M15x 신규 투자 관련 매출이 4Q25부터 반영되기 시작한 것으로 파악

2.2 포인트 2

• 2026년 매출 2,336억원(+62%), 영업이익 558억원(+130%)으로 상향 제시
• 1/16 단일 판매 공급 계약 수주 공시: 783억원, 2026년 1~5월 진행 예정

2.3 포인트 3

• 수주금액이 2025년 매출(1,440억원) 절반 이상 규모로, 상반기 실적 집중 가능성 강화
• 하반기는 상반기 대비 모멘텀 약화 가능성을 언급하되, Poly Etcher 신규 장비 공급이 추가 상향 여지로 제시

2.4 포인트 4

• 목표주가 상향 근거: 2026 EPS 6% 상향 + 목표 PER 산정(글로벌 평균 30배에 30% 할인)
• 단일 고객사·실적 규모가 작다는 점을 할인 요인으로 명시

3. 세부 분석

3.1 최근 분기 실적 요약

3.1.1 실적 수치

• 매출: 4Q25F 504억원(YoY +53%, QoQ +38%)
• 영업이익: 4Q25F 89억원(YoY 흑자전환, QoQ -1%)
• 영업이익률: 4Q25F 18%
• 컨센/추정치 대비: 하나증권 기존 전망치와 유사

3.1.2 핵심 지표 변화

• 2026F 매출 구성(십억원): Poly Etcher 95.3, Metal Etcher 111.3, 기타 27.1
• 매출비중: 2026F Poly 41%, Metal 48%

3.1.3 비용 및 변수

• 매출 증가에도 4Q 영업이익이 정체되는 이유로 연말 성과급 반영을 가정

3.2 향후 전망

• 2026년 상반기: 수주(1~5월) 기반으로 실적 가시성 강화
• 하반기: 전환 투자 지속과 신규 장비 공급 여부가 추가 상향의 핵심 변수

3.3 실적 추정과 밸류에이션

3.3.1 추정치 변경 요인

• 수주 공시로 2026년 연간 추정치 상향 조정

3.3.2 목표주가 산정

• 12M forward EPS 1,946원
• 비교 P/E 30.2배에서 30% 할인 → 적정 P/E 21.1배
• 적정주가 41,140원, 목표주가 41,000원

3.3.3 연결 전망 요약

• 2025F 매출 1,440억원 → 2026F 2,336억원
• 2025F 영업이익 243억원 → 2026F 558억원

3.4 재무 구조

• 부채비율: 2026F 38.08%
• 순부채: 순금융부채 2026F -81.0십억원(순현금)
• FCF: 2026F 27.6십억원, 2027F 41.2십억원
• CAPEX: 투자활동 내 자본증가(감소) 2025F -4.2십억원, 2026F 0.0십억원

3.5 배당

• DPS: 0원(2023~2027F)
• 배당수익률: 0%
• 배당성향: 해당 없음
• 배당 관련 코멘트: 성장 국면 투자/수주 확대에 초점

3.6 리스크 요약

• 단기 리스크: 상반기 집중 납품 과정에서 인식 타이밍 지연, 연말 성과급 등 비용 변수
• 중장기 리스크: 단일 고객사 의존 및 업황(전공정 투자 사이클) 변화
• 체크포인트: 783억원 계약의 매출 인식 분기, M16 전환 투자 속도, 신규 장비(Poly Etcher) 공급 확대 여부

4. 투자 전략 정리

4.1 단기 관점

• 2026년 1~5월 수주 물량이 1H 실적에 얼마나 반영되는지
• 분기별 영업이익률(성과급 반영 이후 정상화 속도)
• 전환투자(M16) 진행 상황

4.2 중장기 관점

• 기존 장비 중심 공급이 확대되는 구간에서는 레퍼런스 누적이 실적과 밸류에이션 재평가로 연결될 수 있다.
• 다만 단일 고객사 할인 논리가 유지되는 만큼, 고객사 투자 사이클이 꺾일 때 변동성이 커질 수 있어 수주 공시의 연속성이 핵심이다.

브이엠［089970］_20260119_Hana_1064349.pdf

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