SK바이오팜 주가전망 | 하나증권 목표주가 160,000원 Buy 유지

1. 리포트 핵심 요약

1.1 리포트 정보

• 증권사 발행일: 하나증권, 2026년 1월 19일
• 투자의견: BUY 유지

1.2 목표주가와 상승여력

• 목표주가: 160,000원
• 기준 주가: 120,400원(1/16)
• 상승여력: 32.9% = (160,000 ÷ 120,400 − 1) × 100

1.3 한 줄 요약

미국 Xcopri 처방 성장에 2026년 한국 판매 + 일본 허가 모멘텀이 더해지지만, 2nd Product 도입 지연 리스크를 크게 반영해 밸류에이션 할인율을 높였다.

2. 투자 포인트 요약

2.1 포인트 1

• 4Q25 미국 처방량(TRx) **QoQ +5.8%**로 분기마다 증가세 지속
• 매출할인(쿠폰/Co-pay, PBM, 사보험 할인) 고려해도 Xcopri US 매출이 가이던스 상단 근접 전망+

2.2 포인트 2

• 2026년 한국에서 세노바메이트 판매 본격화, 일본은 2H26 허가 기대
• 한국/일본은 로열티 수취 구조로 이익 기여도가 높을 가능성

2.3 포인트 3

• 2024년 말 도매상 주문 급증으로 1Q 매출 쇼크가 있었으나, 4Q25 선적 조정으로 1Q26 변동성 완화 기대
• 환율 고점 유지도 실적에 우호적 요인으로 언급

2.4 포인트 4

• 2nd Product 도입이 “수년간 늦어지는 분위기”로 판단, 리스크 할인 25% → 50% 상향
• 단일 제품 의존도가 높아 Peer를 변경(삼바/셀트리온 → 셀트리온/녹십자/HK이노엔)

3. 세부 분석

3.1 최근 분기 실적 요약

3.1.1 실적 수치

• 매출: 1,906억원(YoY +16.9%, QoQ -0.6%)
• 영업이익: 483억원(YoY +18.8%, QoQ -31.1%)
• 영업이익률: 25.3%
• 컨센/추정치 대비: 컨센(537억원) 하회 전망, 일회성 비용 및 할인 영향 반영

3.1.2 핵심 지표 변화

• 미국 Xcopri 처방량(TRx): 4Q25에도 증가(QoQ +5.8%)
• Xcopri US 매출: TRx당 매출을 3Q25 수준으로 보면 2025년 $456m 가능하나, 4Q 할인 반영 시 $447m 추정

3.1.3 비용 및 변수

• 4Q25 판관비: QoQ +15.6% 수준 증가 예상(방사성의약품 도입 자문비, IND 신청 비용 등)
• 마일스톤 등 1회성 수익은 부재 전망

3.2 향후 전망

• 미국 처방량 성장 + 한국 매출 본격화 + 일본 허가 가능성이 2026년 성장의 축
• 한국/일본은 로열티 구조라 수익성 개선에 유리하다고 언급
• 2026년은 선적 조정으로 전년과 같은 1Q 매출 쇼크 가능성이 낮다고 평가

3.3 실적 추정과 밸류에이션

3.3.1 추정치 변경 요인

• 2nd Product 도입 지연 분위기 반영으로 리스크 할인 상향(25%→50%)

3.3.2 목표주가 산정

• 27년도 EBITDA를 현가화한 값에 EV/EBITDA 18.5배 적용해 영업가치 산정
• 2nd Product 가치는 DCF로 추정하되 리스크 50% 할인

3.3.3 연결 전망 요약

• 2025F 매출 7,030억원 → 2026F 9,341억원
• 2025F 영업이익 2,059억원 → 2026F 3,820억원

3.4 재무 구조

• 부채비율: 2026F 49.44%
• 순부채: 순금융부채 2026F -365.3십억원(순현금)
• FCF: 2026F 279.4십억원
• CAPEX: 투자활동 내 자본증가(감소) 2025F -2.5십억원, 2026F 0.0십억원

3.5 배당

• DPS: 0원(2023~2027F)
• 배당수익률: 0%
• 배당성향: 해당 없음
• 배당 관련 코멘트: 리포트 기준 배당 계획은 반영되어 있지 않음

3.6 리스크 요약

• 단기 리스크: 4Q 매출할인 확대, 일회성 비용 반영으로 컨센 하회 가능
• 중장기 리스크: 2nd Product 도입 지연, 단일 제품 의존도 확대
• 체크포인트: Xcopri 처방 성장률, 한국 매출 개시 속도, 일본 허가 타이밍

4. 투자 전략 정리

4.1 단기 관점

• 미국 TRx 분기 증가폭
• 4Q 할인 영향이 1Q로 이어지는지 여부
• 판관비 일회성 비용 규모

4.2 중장기 관점

• 한국/일본 확장으로 지역 다변화가 시작되면, 단일 시장 리스크가 일부 완화될 수 있다.
• 다만 2nd Product 가시성이 낮은 구간에서는 할인율(리스크 프리미엄) 변화가 주가 변동성의 핵심 변수로 해석된다.

SK바이오팜［326030］_20260119_Hana_1064341.pdf

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